水泥行业的“去产能”路径正变得前所未有的清晰。华泰证券研究报告指出，实际产能超名义产能约20%，超产产能的规范有望成为2025-2026年去产能的主要抓手。2027年起碳配额逐步收紧，有望撬动更多低效产能退出。日本经验表明，集中度提升是去产能持续的前提。水泥行业“去产能”2.0时代正在开启。
超产产能规范：2025-2026年去产能的主要抓手
水泥生产线的实际产能高于名义核准产能是行业的普遍现象。数字水泥网估算，2023年末全国名义熟料产能约18.3亿吨/年，实际产能约21.9亿吨/年，平均超产程度约20%。若行业实际超产幅度在15%-25%的情况下全面规范，全国熟料产能有望从21.9亿吨/年削减至18.3-19.9亿吨/年，削减幅度5%-20%。2024E行业实际产能利用率有望从53%提升至56%-66%。
已公告的通过产能置换补充超产部分生产指标涉及熟料产能关停约1,025万吨/年。2024年11月起执行的产能置换新政，对行业实际产能超出名义产能的部分进行规范，有望推动更多“类僵尸”产能彻底出局。超产产能的治理将降低行业的实际产能，提升盈利的稳定性，为行业价格修复和稳定提供更强的持续性。
图表：超产产能规范对行业实际运转率提升的效果测算
表3：超产产能规范效果测算（假设超产20%）| 指标 | 规范前 | 规范后 |
|---|
| 名义熟料产能 | 18.3亿吨/年 | 18.3亿吨/年 |
| 实际熟料产能 | 21.9亿吨/年 | 19.4亿吨/年 |
| 实际产能削减幅度 | — | 约12% |
| 2024E实际产能利用率 | 53% | 约60% |
碳市场：2027年起碳配额收紧撬动产能退出
2024年9月，生态环境部印发《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》，明确2024-2026年为启动实施阶段（以碳排放强度控制为思路，不设总量上限），2027年起为深化完善阶段，逐步收紧碳配额。
2023年样本大企业（海螺水泥、华新水泥等）温室气体排放强度平均为808kg/吨熟料，低于行业平均水平（推算837kg/吨熟料），大企业每吨熟料可获得约29kg富余碳排放权。以2024年CEA均价90.8元/吨计算，大企业相当于较行业平均降低熟料生产成本2.6元/吨。随着碳配额逐步收紧、碳排放权需求提升，成本陡峭化程度有望进一步加大，加快高成本企业退出。水泥行业纳入全国碳市场将统一各地碳配额分配标准，使行业成本曲线更加陡峭化，中长期利用碳价格杠杆撬动产能退出。
集中度提升：日本经验与中国路径
日本水泥行业去产能历程提供了重要参考。1991年日本水泥需求见顶，但1991-1998年产能并未去化（因前期新建投产反而上升），行业通过激烈竞争加速整合，1998年末CR3达80%。随着大规模联合重组完成、集中度大幅提升，1998-2022年产能去化和需求下行基本同步（国内需求-46%，产能-44%），产能利用率和行业效益得到边际修复，经营性利润较1998年上升83%。
中国水泥行业当前CR10约56%，较日本去产能启动时的80%仍有较大提升空间。中央政治局提出防止“内卷式”竞争，证监会等政府部门强调对传统行业兼并重组的支持，有利于行业再次出现新一轮集中度提升。集中度提升不仅有助于“去产量”（凝聚大企业共识），也有利于“去产能”（稳定竞争格局推动自主关停）。超产规范（短期）+碳市场（中期）+集中度提升（长期）的三重路径，有望推动水泥行业实现真正意义上的“去产能”。
