水泥行业迎来碳交易的“靴子落地”。2024年9月，生态环境部印发全国碳交易方案（征求意见稿），水泥行业正式纳入全国碳排放权交易市场【18†L8-L10】。与已纳入的火电行业不同，水泥行业碳交易设计了“两步走”的渐进式方案——2024-2026年以绩效评价法为主、不预设配额总量；2027年起转向基准法、配额逐步收紧【18†L10-L12】。天风证券研究报告深入拆解水泥碳交易的配额分配逻辑、对超产的约束机制以及对行业竞争格局的重塑效应。
水泥碳交易的“两步走”设计——从绩效评价到基准法
水泥行业碳交易方案明确了清晰的落地节奏【18†L8-L10】。第一阶段为2024-2026年的启动实施阶段，采用绩效评价法，根据单位产出的碳排放强度进行绩效管理，不预设配额绝对总量【18†L10】。此阶段的主要目的是通过压减碳排放强度达到减碳目的，且“将企业配额盈缺率控制在较小范围内”，对生产端的总体影响较为有限【18†L12】。第二阶段从2027年开始进入深化完善阶段，配额分配方法由绩效评价法逐步转向基准法【18†L10】。基准法意味着配额将与产量挂钩但设定行业基准值——产量越大、配额越多，但单位产品的排放强度必须优于基准值【18†L12】。从7+1地方碳排放权交易试点的经验来看，除天津市采用历史强度法、湖北省采用标杆法外，其余试点均采用基准线法核定【18†L10-L12】。例如，福建省和广东省对不同规模的熟料生产线设置了不同的基准值——生产线规模越大，基准值越低【18†L12】。部分试点还通过设置年产量上限（如以设计年产能的1.2倍为上限）等方式调节碳配额总量【19†L4-L6】。
表3：碳交易试点市场碳排放权配额分配计算方法对比| 地区 | 计算方式 | 关键参数 |
|---|
| 广东省 | 熟料生产配额=产量×基准值×年度下降系数 | 4000T/D以上基准值0.884t，2000-4000T/D为0.909t |
| 福建省 | 熟料生产=产量×基准值 | 4000T/D以上0.8191t，2000-4000T/D为0.8253t |
| 重庆市 | 配额=行业基准值×实际产量 | 基准值0.8054tCO₂/t熟料 |
| 北京市 | 配额=产量×基准值 | 基准值0.86tCO₂/t熟料 |
碳交易如何约束超产——成本内化改变企业行为逻辑
碳交易政策或是针对水泥行业限产最有效的手段【20†L16-L18】。其核心机制在于：每条生产线按照备案产能每年获批的碳指标是固定的，超产的部分碳指标只能外购，这将直接加大水泥企业超产的成本，从而降低企业超产的意愿【20†L16-L18】。以头部企业华新水泥为例，2023年单吨熟料的CO₂排放量为0.805t【20†L14-L16】。参考广东省碳交易试点规定的4000T/D以上熟料生产线基准值0.884t，单条日产5000吨的熟料生产线按年运行300天计算，年产量为150万吨熟料，获配碳配额约132.6万吨（150万吨×0.884t），实际排放约120.75万吨（150万吨×0.805t），富余碳配额约11.85万吨【20†L16-L19】。按照2023年火电企业参与碳排放权交易的68元/吨履约价格计算，对应收益约806万元【20†L16-L18】。若企业不出售配额，则可在满足规定的前提下提升约10%的产量【20†L18】。碳交易相较于环保监测的优势在于执行成本更低——环保部门监测企业日产量需配备仪器仪表、费时耗力且需增加较多行政成本，而碳交易通过市场化机制自动实现约束【13†L18-L20】。
头部企业竞争优势扩大——低碳能力变现为超额收益
碳交易的深化将重塑水泥行业的竞争格局，头部企业的低碳优势将直接变现为超额收益【20†L12-L14】。在水泥熟料生产过程中，工业过程排放约占60%-65%（主要是碳酸盐分解），能源活动排放约占35%-40%（主要是煤等化石燃料燃烧）【20†L12-L14】。从减碳路径来看，加大替代燃料比例、降低熟料利用系数是短期较为可行且减碳潜力相对较大的方式【20†L14】【21†L8-L10】。华新水泥2023年单吨熟料CO₂排放量为0.805t，显著低于广东省4000T/D以上生产线基准值0.884t【20†L14-L16】。头部企业通过替代燃料（生活垃圾、污泥饼、工业废弃物等，目前行业热替代率<2%）、替代原料（工业废渣替代天然碳酸盐矿石，碳减排潜力4-7kgCO₂/t熟料）、燃料效率提升（六级预热器、富氧燃烧等技术，碳减排潜力20-50kgCO₂/t熟料）等手段持续降低碳排放强度【20†L16-L18】【21†L8-L10】。碳交易将使得这些减碳投入从“成本项”转变为“收益项”——低碳企业可通过出售富余配额获利，或在同等配额下获得更大的产量空间【20†L18】。从7+1地方试点的经验来看，配额分配基本以实际产量为基础，部分试点通过控排系数、市场调节因子等方式调节总量【19†L4-L6】。随着2027年基准法的落地，强度指标好的企业将充分发挥优势，行业有望加速向低碳龙头集中【18†L12】。
从“超产红利”到“碳成本内化”——行业利润重构
碳交易的落地标志着水泥行业从“超产红利”时代进入“碳成本内化”时代。过去水泥企业通过超产获取额外收益，超产的边际成本几乎为零【13†L14-L16】。碳交易实施后，超产的碳成本将显性化——每吨超产熟料需额外购买碳配额，按照当前68元/吨的价格计算，日产5000吨生产线若超产10%，年超产量15万吨，需额外支付约1020万元碳成本【20†L16-L18】。这一成本将从根本上改变企业的超产决策——当超产的碳成本超过超产带来的边际收益时，企业将主动选择不超产【20†L18】。与此同时，碳交易为行业提供了一个“优胜劣汰”的市场化出清机制：低碳企业通过出售配额获得额外收益、高碳企业通过购买配额增加成本，行业利润将从“产量驱动”转向“碳效驱动”【20†L18】。当前水泥行业利润端已表现出企稳迹象，在政策驱动及企业利润诉求增长下自我约束力加强的双重推动下，四季度利润有望开始走出相对底部【21†L5-L7】。
