长江证券水泥行业深度报告指出，水泥行业的供给侧改革正经历从“去产量”到“配额生产”的范式转变。2015年新型干法占比已达98%，行业无严格意义落后产能可去，2016-2017年供给侧改革更多是配合环保限产的“去产量”而非“去产能”。当下行业需求连续3年承压、大面积亏损倒逼协同共识形成。展望未来，2024版产能置换新规推动备案产能与实际产能统一，叠加2025年水泥纳入碳交易，供给侧正迈入“配额生产”新周期。
过去——率先完成工艺升级，供改周期以“去产量”为主
2000-2010年是水泥行业的“黄金十年”，行业完成了一轮彻底的工艺革新。新型干法生产线从107条增至1333条，产量占比从12%提升至80%以上，至2015年达到98%。至此，行业已完成供给端大洗牌，新型干法成为全行业标配，没有严格意义的落后产能可去——产线只有单线规模大小之分，没有先进与落后之别。
2016-2017年供给侧改革周期中，水泥有别于钢铁：水泥没有强力去产能，更多是配合环保限产走完供改周期；而钢铁是“去地条钢+环保限产”双轨并举。2016-2017年中央环保督察完成全国31省份全覆盖，问责超1.7万人，但限产重心集中在京津冀（2+26城市），次之长三角。对水泥的影响是区域性而非全局性——Q4对京津冀是淡季、对长三角是旺季，因此虽然长三角限产力度不及京津冀，但价格弹性却更大，2017年下半年华东水泥均价累计上涨186元/吨，华北仅90元/吨。
表1：水泥与钢铁供给侧改革路径差异对比| 对比维度 | 水泥 | 钢铁 |
|---|
| 工艺升级完成时间 | 2015年新型干法占比98% | 去地条钢持续推进 |
| 去产能方式 | 无落后产能可去，以限产为主 | 去地条钢+环保限产双轨 |
| 环保约束重心 | 区域性（2+26城市、长三角） | 全局性 |
| 价格弹性 | 长三角旺季弹性更大 | 全局性上涨 |
当下——底部协同共识形成，盈利逆势修复
2024年水泥行业面临严峻考验——1-9月全国累计生产水泥13.3亿吨（同比-10.7%），降幅较2023年再次扩大。行业连续2年盈利同比下降60%，预计2024Q2-Q3仅头部企业赚钱，行业已大面积亏损。盈利底部倒逼全行业协同共识显著强化。
2024年成为协同提价的“转折之年”。上半年东北和华北率先幅度提价且落地较好，东三省严格执行错峰停窑150天，价格一度突破400元/吨领涨全国。9月底以来长三角市场大幅提价100元/吨，落地情况打破市场疑虑。与前4次提价失败不同，此次涨价发生在旺季（需求环比改善5%-10%）、限产力度更大、单次幅度更大、政策预期更清晰。行业集中度（CR3达37%、CR5达44%、CR10达57%）和国央企占比高（约55%）为协同提价提供较强话语权。
未来——配额生产，供给侧迈入新周期
2024年11月，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》，首次提出“完善产能核定方式，取消以水泥回转窑窑径为依据核定产能的规定，推动备案产能与实际产能统一”。对于实际产能大于备案产能的合规生产线，可补齐差额产能。此举可能倒逼过往超产产线进行补指标，实现供给端一定出清。2024年以来，华新水泥（黄石）补指标2250tpd、江油红狮补指标1666tpd等案例已出现。
2024年9月，《全国碳排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案（征求意见稿）》发布，2025年底前完成首次履约。2024-2026年基于强度控制实施配额免费分配，2027年后对标行业先进水平优化分配。能耗高企业将承担碳成本，可能加速退出或通过涨价转移成本；能耗占优企业有望受益。水泥行业单位GDP能耗达4.68吨标煤/万元，远高于钢铁、电解铝等，是产碳大户，碳交易的纳入将对供给端形成硬约束。
