东兴证券研报指出，建筑建材行业正经历前所未有且持续时间最长的供给端优化。市场环境持续恶劣已近三年，叠加行业政策“锦上添花”，加速落后产能淘汰。水泥龙头海螺水泥2025Q1净利率同比+2.34pct，玻纤龙头中国巨石毛利率同比+10.4pct，率先显现改善信号。本文从市场出清、政策催化、龙头盈利三维度拆解供给优化进程。
市场持续优胜劣汰：近三年恶劣环境的供给出清效应
从2022年到2025年6月，房地产行业持续下行已超过三年，建筑建材需求不断萎缩，行业竞争激烈程度处于历史之最。上市公司作为行业中相对优秀的企业，盈利水平持续处于历史低位。海螺水泥2025年第一季度净利率9.32%，同比提高2.34个百分点，但依然处于历史低位，自2022年第四季度以来持续在历史最低位置波动。防水材料龙头东方雨虹2025年第一季度毛利率23.73%、净利润率2.99%，同比下降5.95和1.79个百分点，仍未见好转。塑管龙头中国联塑销售净利润率从2021年阶段性高点13.38%持续降至2024年的6.06%；减水剂龙头垒知集团净利润率2025Q1为6.97%，同比下降1.02个百分点，持续处于历史低位。消费管材龙头伟星新材2025Q1净利润率12.95%，同比下降2.82个百分点，处于十年低位。非上市企业境况更差，许多企业持续亏损和停产。行业景气度持续低迷的时间越长，落后企业和产能被淘汰的力度越大，供给优化程度越深。
表：建筑建材龙头盈利水平变化（2025Q1 vs 2024Q1）| 公司 | 盈利指标 | 2025Q1 | 同比变化 | 当前水平 |
|---|
| 海螺水泥 | 净利率 | 9.32% | +2.34pct | 历史低位 |
| 中国巨石 | 毛利率 | 30.53% | +10.4pct | 历史低位改善 |
| 东方雨虹 | 毛利率 | 23.73% | -5.95pct | 历史低位 |
| 伟星新材 | 净利率 | 12.95% | -2.82pct | 十年低位 |
| 垒知集团 | 净利率 | 6.97% | -1.02pct | 历史低位 |
行业政策“锦上添花”：产能置换新规加速出清
在市场竞争优胜劣汰的基础上，行业政策进一步加速供给端优化。2024年10月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》出台，核心要求包括：连续两年产量不足年产能30%的生产线不可用于置换；前三年水泥熟料平均产能利用率低于50%的省份新建生产线原则上不得从省外置换产能；新建生产线能效需达标杆水平；置换比例在重点区域不低于2:1、非重点区域不低于1.5:1；平板玻璃置换比例分别不低于1.25:1和1:1；产能置换方案公告后三年内必须点火投产，否则失效。2023年11月GB175-2023《通用硅酸盐水泥》新国标取消复合硅酸盐水泥32.5等级，2024年6月1日执行。2024年9月全国碳排放权交易市场覆盖水泥行业，2024年为首个管控年度，2025年完成首次履约。2025年1月政府采购支持绿色建材政策扩围至101个市（市辖区）。“好房子”建设标准完善也提升了对建材产品的品质要求。这些政策从产品标准、环保要求、碳排放约束等多维度推动落后产能退出，是“以前没有过的持续时间够长、政策助推力度够大”的供给端优化。
龙头率先受益：海螺水泥、中国巨石改善信号显现
在供给优化过程中，龙头公司凭借强抗风险能力和综合竞争力，成为行业低迷的受益者。海螺水泥净利率在2025Q1同比提高2.34个百分点，虽仍处历史低位但已出现向上拐点信号。公司通过内生外延和海外拓展打开新空间，在行业供需平衡略有改善时率先受益。中国巨石作为玻纤全球龙头，2025Q1毛利率30.53%，同比大幅提高10.4个百分点，2024年四个季度盈利水平环比持续改善，改善趋势最为明确。中国联塑、东方雨虹、伟星新材等龙头盈利虽仍在探底，但行业出清越彻底，龙头在供需新平衡中的定价权越强，业绩弹性越大。在近三年的行业低迷中，龙头公司市占率逆势提升，护城河持续拓宽。一旦需求企稳或供给优化速度超过需求下滑速度，行业将进入新的供需平衡。供给和需求齐发力带来行业新平衡，龙头公司将迎来更大的估值修复空间和业绩弹性。看好北新建材、伟星新材、山东药玻、海螺水泥、中国巨石、中国交建等龙头在行业新平衡中的修复机会。
