招商证券水电行业深度报告重点分析了双江口水电站对大渡河流域的战略价值。双江口装机200万千瓦，是大渡河上游控制性水库工程，具有年调节能力，预计2026年投产一半、2027年全部投产。投产后将增发下游枯期电量约66亿千瓦时，梯级联合调度增发效应显著，预计2027年贡献国电电力归母净利润8.5亿元。本文从装机增量、联调增发和业绩弹性三个维度分析双江口的成长价值。
双江口装机200万千瓦，占大渡河在建装机57%
双江口水电站是大渡河上游核心控制性工程。招商证券报告显示，双江口装机容量200万千瓦，在大渡河在建4座水电站中规模最大，占在建总装机352万千瓦的57%。电站具有年调节能力，是大渡河干流调节性能最强的电站之一，可对上游来水进行跨季节调蓄。
从流域开发规划看，双江口位于大渡河上游，上游规划10个梯级电站，双江口是上游的核心调节水库。预计2026年投产一半机组（100万千瓦），2027年全部投产（200万千瓦）。投产后国能大渡河在运装机将从1742万千瓦提升至1942万千瓦。
双江口的战略地位在于其“龙头水库”功能。作为年调节电站，可在丰水期蓄水、枯水期放水，不仅提升自身发电量，更重要的是为下游梯级电站提供稳定的枯期流量，实现全流域的发电量增发。这一“母站”效应使其价值远超单座电站的装机贡献。
联调增发66亿千瓦时，2027年贡献业绩8.5亿元
双江口投运的核心价值在于梯级联合调度增发效应。招商证券报告显示，双江口投运后将增发下游枯期电量约66亿千瓦时。这些电量原本在丰水期可能因来水集中而弃水，通过年调节水库的调蓄，转化为枯水期的高价值发电量。
从增发电量的电价看，枯水期电价较丰水期上浮24.5%。据测算，双江口增发效应2026/2027年将分别带来8.98/16.99亿元净利润（国能大渡河口径），归属国电电力（持股80%，国能大渡河持股62.83%）的净利润分别达4.52/8.54亿元，对应国电电力2023年水电板块业绩的弹性为24%/46%。
雅砻江梯级调度的成功经验提供了参照。据学者研究，雅砻江梯级水库联合调度较单库运行增发电量75.06亿千瓦时（+8.7%），减少弃水135.74亿立方米（-26.6%）。大渡河流域双江口投运后将实现类似的联合调度优化，流域水能资源利用效率将显著提升。
表3：双江口水电站增发效应测算（亿元）| 指标 | 2026E | 2027E |
|---|
| 增发电量（亿千瓦时） | 33 | 66 |
| 营业收入 | 11.00 | 20.85 |
| 利润总额 | 10.57 | 19.99 |
| 净利润（国能大渡河口径） | 8.98 | 16.99 |
| 净利润（国电电力归母） | 4.52 | 8.54 |
装机增长+联调增发双重贡献，2027年水电业绩弹性67%
双江口对大渡河流域的贡献体现在装机增长和联调增发两个层面。装机增长方面，双江口自身200万千瓦投运直接增加上网电量，叠加金川、枕头坝二级、沙坪一级3座电站，4座电站合计新增装机352万千瓦，2026/2027年归属国电电力的净利润增量分别达2.91/3.85亿元。
联调增发方面，双江口年调节能力带来的下游增发电量归属国电电力净利润分别达4.52/8.54亿元。两重贡献合计，2026/2027年归属国电电力的业绩增量分别达7.43/12.39亿元，对应2023年水电板块业绩弹性为40%/67%，对应整体业绩弹性为13%/22%。
招商证券报告认为，双江口是国电电力水电板块最具爆发力的增长点。2026-2027年投产后，公司水电装机将从1742万千瓦提升至2094万千瓦（+20%），叠加联调增发电量和外送电价提升，水电板块业绩有望实现翻倍式增长。
