寿险新业务价值（NBV）增长是保险股估值提升的核心驱动因素之一。湘财证券保险行业专题报告指出，受“报行合一”政策影响，2024年以来银保渠道佣金明显降低，上市险企新业务价值率多较上年改善，可比口径新业务价值实现较快增长。2025年预定利率将从2.5%下调至2.0%，进一步降低负债刚性成本、提升新单价值率。2025年4月人身险原保费收入累计增长1.3%，今年以来首次转负为正，保单呈现“量稳价升”特征。银保渠道价值率提升后有望成为险企业务发力方向，从“量”的方面继续提升新业务价值。寿险新业务价值增长确定性增强，寿险板块配置价值持续提升。
“报行合一”重塑银保渠道价值率
“报行合一”政策是2024年以来寿险新业务价值率改善的核心驱动力。政策要求保险公司在银保渠道严格执行“报行合一”——报备的费用率与实际执行的费用率保持一致，银保渠道佣金率出现系统性下降。2024年以来上市险企新业务价值率多较上年改善，银保渠道价值率提升尤为显著。银保渠道过去长期以“规模换价值”模式运作，佣金竞争激烈导致新单价值率偏低。“报行合一”后银保渠道佣金水平回归合理区间，新单价值率大幅提升，银保渠道从“价值拖累”变为“价值贡献”。银保渠道价值率提升后，后续银保渠道有望成为险企业务发力方向，提升渠道销售规模，从“量”的方面继续提升新业务价值。
寿险新业务价值驱动因素变化| 驱动因素 | 变化方向 | 对NBV的影响 |
|---|
| 报行合一 | 银保佣金率下降 | NBV率提升 |
| 预定利率下调 | 2.5%→2.0% | NBV率提升 |
| 产品结构转型 | 传统险→分红险 | NBV率结构优化 |
| 人身险保费 | 4月累计+1.3%（转正） | 规模增长修复 |
预定利率下调至2.0%，新单价值率再提升
预定利率下调是新业务价值率改善的又一重要驱动。预计三季度普通人身险产品预定利率将从2.5%下调至2.0%。预定利率下调直接降低新单的负债成本——在相同保费收入下，险企承担的保证成本更低，新单价值率边际提升。同时，预定利率下调改善产品收益成本倒挂情况，险企销售新单的意愿增强。与2023年和2024年前两轮预定利率下调不同，此轮下调对保费规模的直接拉动作用减弱（储蓄型产品“抢购”效应递减），但对新单价值率的改善是确定性的。险企将更多依赖价值率提升而非规模脉冲来驱动新业务价值增长，增长质量更高、可持续性更强。
人身险保费转正，规模修复支撑NBV增长
2025年4月，人身险原保费收入累计增长1.3%，今年以来首次转负为正，人身险累计保费增速实现修复。保费增长修复为NBV增长提供规模支撑——NBV=新单保费×新业务价值率，两者同时改善将带来NBV的乘数效应。人身险保费修复的背景包括：预定利率下调前的“窗口期”销售、银保渠道价值率提升后的渠道扩张意愿增强、健康险和养老险等保障型产品的结构性增长。若人身险保费维持当前向好态势，叠加新业务价值率改善，寿险新业务价值有望继续提升。保单“量稳价升”的趋势将进一步巩固。
投资逻辑：寿险NBV增长确定性强
寿险NBV增长确定性增强是保险板块最重要的基本面支撑。投资逻辑沿三条主线展开。第一，价值率改善确定——“报行合一”降低银保佣金率、预定利率下调降低负债成本，新业务价值率已进入上行通道，且政策效果具有持续性。第二，规模增长修复——人身险保费转正，银保渠道“量稳价升”有望驱动新单保费增长，为NBV增长提供规模支撑。第三，产品结构优化——分红险占比提升将降低险企刚性负债成本，优化新业务价值结构，提升NBV的可持续性。建议关注寿险业务占比较高、NBV弹性较大的上市险企。NBV增长是险企内含价值增长的核心来源，NBV趋势性改善将直接反映在险企估值中。
