东吴证券2025年9月发布的保险行业深度报告显示，寿险NBV延续高增长态势。2025H1上市险企NBV可比口径同比增长31%，全部公司实现两位数增长。银保渠道成为核心增长极——头部险企银保新单同比增速超75%，银保NBV占比平均升至38.9%（同比+8.4pct）。预定利率于2025年7月再次下调至传统险2.0%/分红险1.75%，叠加分红险转型加速，刚性负债成本进入下降通道。NBV对投资收益率敏感性普遍下降，行业利差损压力边际缓解，寿险业务盈利质量持续改善。
银保渠道价值转型成效显著
银保渠道从“规模贡献”转向“价值贡献”，是2025H1 NBV增长的核心动力。在报行合一深化、费用率下降以及银保网点1+3限制放开的背景下，头部险企银保新单迎来爆发式增长——新华保险银保新单同比+150%、中国人寿+111%、中国太保+96%、中国平安+75%。与此同时，银保渠道NBV margin继续提升（中国平安银保NBV margin同比+9.7pct至28.6%），推动银保NBV高速增长，中国平安、中国太保、新华保险、人保寿险银保NBV均实现同比100%以上增长。上市险企银保NBV占比平均提升8.4pct至38.9%，阳光保险（61.2%）、新华保险和人保寿险（均超50%）银保价值贡献已超过个险。
个险人均产能持续提升，队伍质态改善
个险渠道虽新单增速承压（主要受分红险转型影响），但人均产能和队伍质态持续改善。2025H1上市险企人力合计约160万人，较年初小幅下滑3.5%，企稳态势进一步稳固。中国人寿优增人力同比+27.6%，13个月留存率同比+3.8pct。中国平安大专及以上学历代理人占比同比+1.5pct至48.3%，代理人人均NBV同比+21.6%。中国太保新增人力3.9万人同比+19.8%，核心人力月人均首年规模保费同比+12.7%至7.3万元。新华保险月人均综合产能同比+74%至1.67万元，月均绩优人力1.79万人。队伍结构优化和产能提升为NBV持续增长提供坚实支撑。
预定利率下调+分红险转型，负债成本进入下行通道
2025年7月人身险预定利率再次下调，传统险/分红险/万能险分别降至2.0%/1.75%/1.0%，调整幅度为50/25/50bps。预定利率下调直接降低新业务刚性资金成本，同时加速行业分红险转型。2025H1上市险企分红险占新单比重明显提升——中国太平超90%，中国人寿个险超50%，中国太保个险51%、银保42.5%，新华保险分红险新单期缴46.3亿元（上年同期仅0.02亿元）。分红险占比提升意味着更多业务与投资收益浮动挂钩，险企刚性成本下降。合同服务边际较年初正增长（合计2.36万亿元+1.6%），NBV对投资收益率敏感性平均降幅收窄12.8pct，反映负债成本优化的积极成效。
Q3新单增速再提升，全年NBV增长可期
7月单月人身险保费同比+26.2%，增速显著提升。预定利率切换窗口期叠加银行存款利率下调，保险产品吸引力增强。预计Q3新单保费增速将继续提升，全年NBV有望维持两位数增长。当前A股寿险标的2025E PEV处于0.65-0.99倍历史低位，公募基金对保险股持仓仍然欠配。伴随负债成本持续优化和资产端收益率企稳回升，寿险板块估值修复空间较大。推荐关注中国平安、中国人寿、新华保险等龙头标的。
表2：2025H1上市险企银保渠道核心指标| 公司 | 银保新单同比增速 | 银保NBV占比 | 占比同比变动 |
|---|
| 新华保险 | +150% | >50% | 大幅提升 |
| 中国人寿 | +111% | — | 提升 |
| 中国太保 | +96% | — | +18.2pct |
| 中国平安 | +75% | — | 提升 |
| 阳光保险 | — | 61.2% | 提升 |
