利差损风险是寿险行业长期关注的焦点。国联民生证券报告通过NBV打平收益率和VIF打平收益率测算，揭示了2024年寿险行业利差损风险的显著缓解。2024年各上市险企新单利差（总投资收益率-NBV打平收益率）扩大2.92-4.94个百分点，存量保单利差（总投资收益率-VIF打平收益率）扩大1.01-4.01个百分点。负债成本改善（预定利率下调、报行合一）与投资收益率提升（资本市场回暖）形成双轮驱动，其中新华保险利差改善幅度最大（新单+4.94PCT、存量+4.01PCT）。随着负债成本持续下行，即使未来投资收益率波动加大，寿险公司利差损风险也有望维持在可控范围。
新单利差显著扩大——总投资收益率大幅提升是主因
2024年各公司总投资收益率均显著高于NBV打平收益率。中国人寿总投资收益率5.50%，新单利差3.07%（同比+3.59PCT）；太保寿险5.60%，新单利差3.00%（+3.52PCT）；新华保险5.80%，新单利差2.82%（+4.94PCT）；人保集团5.60%，新单利差2.41%（+2.92PCT）；阳光保险4.30%，新单利差1.39%（+1.70PCT）。
新单利差扩大受益于两端改善：投资端2024年资本市场回暖，各公司总投资收益率同比显著提升；负债端预定利率下调和报行合一推动NBV打平收益率下降。新华保险新单利差提升幅度最大（+4.94PCT），主因负债成本改善幅度最大（NBV打平收益率-94BP）且投资收益率提升幅度同样领先。
存量保单利差同步扩大——太保寿险利差3.39%同业领先
2024年各公司存量保单利差（总投资收益率-VIF打平收益率）同样显著扩大。太保寿险存量利差3.39%（同比+2.91PCT）同业领先，主因其VIF打平收益率2.21%为同业最低。中国人寿存量利差3.06%（+3.08PCT），新华保险2.79%（+4.01PCT，改善幅度最大），人保集团2.15%（+2.34PCT），阳光保险1.45%（+1.01PCT）。
存量保单利差扩大同样来自投资收益率提升和负债成本改善的双重贡献。太保寿险存量利差优势显著，反映其历史保单负债成本管控能力较强。新华保险存量利差改善幅度最大，反映其边际改善最为明显。
表2：2024年各公司利差改善幅度| 公司 | 新单利差 | 同比变化 | 存量利差 | 同比变化 |
|---|
| 中国人寿 | 3.07% | +3.59PCT | 3.06% | +3.08PCT |
| 太保寿险 | 3.00% | +3.52PCT | 3.39% | +2.91PCT |
| 新华保险 | 2.82% | +4.94PCT | 2.79% | +4.01PCT |
| 人保集团 | 2.41% | +2.92PCT | 2.15% | +2.34PCT |
| 阳光保险 | 1.39% | +1.70PCT | 1.45% | +1.01PCT |
利差损风险展望——负债成本持续下行提供安全垫
展望后续，寿险行业利差损风险有望进一步缓解。负债端：2025年9月起普通型预定利率降至2.0%、分红型降至1.75%、万能型降至1.0%，新单负债成本将继续下行。个险渠道“报行合一”2025年4月正式启动，考虑个险渠道对保费和NBV贡献更高，费用率改善对负债成本压降作用预计更显著。保险公司主动推动分红险转型（目标占比50%以上），“保底收益+浮动收益”模式进一步降低刚性成本。资产端：若后续市场利率企稳或权益市场向好，投资收益率有望保持相对稳定。即便未来投资收益率出现波动，已下行的负债成本将提供更厚的安全垫，利差损风险有望持续缓解。
