国联证券研报指出，开门红是寿险公司全年业绩的重要组成部分。2015-2023年间，主要寿险公司1月及Q1保费占全年比重分别在1/5以上、1/3以上，Q1NBV占全年比重约1/3。在居民风险偏好较低、存款利率持续调降的背景下，预定利率2.5%的增额终身寿险和2.0%的分红险仍具竞争优势，2025年开门红NBV有望实现正增长。
开门红重要性依旧凸显
从历史规律来看，寿险公司1月及Q1的保费收入主要由开门红贡献。2015-2023年间，主要寿险公司的1月保费收入占全年比重整体在1/5以上。2023年，中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、人保寿险的1月保费收入占全年比重分别为31.5%、22.1%、22.6%、21.2%、39.0%。从Q1保费占比来看，寿险公司Q1保费收入占全年比重整体在1/3以上，2023年中国人寿Q1保费占比高达51.0%，平安寿险36.8%，太保寿险41.6%。
从NBV占比来看，Q1同样是全年业绩的重要贡献期。2023年平安寿险Q1NBV占全年比重为34.9%，太保寿险为33.0%，均在1/3左右。保险公司若能在开门红期间取得较好的表现，全年业绩目标达成的概率也有望提升。同时，为了提振代理人的积极性，保险公司在开门红期间的费用投放相对较多，2013-2022年各上市险企Q1手续费及佣金支出占全年比重平均在1/3左右。
监管持续引导行业平稳健康发展，2025年开门红的承保方式预计将由原先的“预收”向“预录”转变。2023年10月国家金融监督管理总局下发通知，要求不得大幅提前收取保费并指定第二年生效，开门红期间“预录”保单的保费预计将于次年1月1日统一收取，对客户购买行为的影响预计相对有限。
供需两侧均有利好因素
从需求侧看，当前我国居民的消费意愿及投资意愿均较低。2024年9月消费者信心指数为85.7，消费意愿指数为92.0，均处于景气临界值以下。2024Q2倾向于投资“基金信托”、“股票”的居民占比分别为18.2%、13.5%，环比分别下降0.4、0.6个百分点。同时居民的储蓄意愿持续提升，2024Q2倾向于“更多储蓄”的居民占比达61.5%，处于近年来较高水平。住户定期存款规模及占比持续提升，居民越来越倾向于长期储蓄。
从供给侧看，在存款利率持续调降的背景下，储蓄型险种仍具备竞争优势。2024年10月四大行5年期定期存款挂牌利率已降至1.55%。预定利率2.0%的分红型终身寿险40年IRR约为1.55%（保证利益），略高于银行5年期定存收益率。若考虑分红收益，保险产品的长期收益率预计更高。在“存款搬家”背景下，增额终身寿险、分红险等保险产品凭借刚兑属性、相对较高收益率等优势，有望承接更多客户的储蓄需求。
NBV Margin提升支撑正增长
2024年以来保险产品预定利率经历多次下调，NBV Margin预计均有所提升。通过情景测算，若2025H1新单保费同比下降5%、NBV Margin提升3个百分点，平安寿险NBV增速可达6.8%，中国人寿9.2%，太保寿险10.2%，新华保险10.2%。若新单保费同比持平、NBV Margin提升2个百分点，各上市险企NBV均有望实现8%以上正增长。
从产品转型来看，2025年开门红期间人身险公司普遍从传统型险种为主转向分红型险种为主。分红型险种刚性成本相对较低，在利率中枢下行背景下有助于缓解利差损风险。中国平安享有医养服务权益的客户贡献的NBV比重由2021年的31%快速提升至2023年的73%，康养服务赋能效应持续显现。
当前保险板块估值仍处历史低位，后续具备修复空间。个股重点推荐负债端表现领先的中国太保、基本面稳健的中国人寿、代理人质态改善的中国平安、NBV Margin提升明显的新华保险和中国人保。
表：2025H1各上市险企NBV增速情景测算| 假设条件 | 平安寿险 | 中国人寿 | 太保寿险 | 新华保险 | 人保寿险 |
|---|
| FYP-5%，Margin+3pct | 6.8% | 9.2% | 10.2% | 10.2% | 19.1% |
| FYP持平，Margin+2pct | 8.3% | 9.9% | 10.7% | 10.6% | 16.9% |
| FYP持平，Margin+5pct | 20.7% | 24.8% | 26.7% | 26.6% | 42.4% |
