东海证券研报指出，就业市场持续改善为消费回暖提供坚实底座。2025年5月全国城镇调查失业率5.0%，环比下降0.1个百分点，连续3个月下降，与2019年同期持平。外来农业户籍人口失业率4.9%，环比下降0.3个百分点，农民工就业显著改善。31个大城市城镇调查失业率同样回落至5.0%。本文从总量走势、户籍结构、消费传导三维度分析就业数据。
失业率总量走势：连续3个月下降，重回2019年水平
2025年5月全国城镇调查失业率5.0%，环比下降0.1个百分点，连续3个月保持下降态势。从历史对比看，5月失业率与2019年同期持平，已恢复至疫情前正常水平。1-5月失业率逐月回落，就业市场呈现稳步改善格局。31个大城市城镇调查失业率同样为5.0%，较上月环比下降0.1个百分点，与全国城镇调查失业率持平，同样与2019年同期持平。大城市就业市场与全国走势同步改善，未出现结构性分化。失业率的持续回落受益于经济复苏带动的用工需求回暖、稳就业政策的持续发力，以及服务业（尤其是餐饮、文旅等接触型服务业）的快速修复。就业市场的改善为居民收入增长和消费信心修复提供了底层支撑，对社零持续回暖构成基本面支撑。
表：5月失业率分项数据| 指标 | 5月值 | 环比变化 | 同比2019年 |
|---|
| 全国城镇调查失业率 | 5.0% | -0.1pct | 持平 |
| 31个大城市失业率 | 5.0% | -0.1pct | 持平 |
| 外来户籍人口失业率 | 5.0% | +0.2pct（环比略升） | 高于去年同期0.3pct |
| 本地户籍人口失业率 | 5.0% | -0.2pct | 低于去年同期0.1pct |
| 外来农业户籍失业率 | 4.9% | -0.3pct | 优于整体水平 |
农民工就业显著改善：外来农业户籍失业率降至4.9%
5月外来农业户籍人口失业率4.9%，较上月环比下降0.3个百分点，优于全国城镇调查失业率（5.0%）和同期外来大城市失业率，反映农民工就业状况明显改善。农民工就业改善主要受益于基建项目开工加速、制造业用工需求回暖以及服务业（住宿餐饮、物流快递等）的持续复苏。从趋势看，外来农业户籍失业率自2025年初的高位持续回落，乡村劳动力转移就业形势向好。农民工就业的改善直接利好乡村居民收入增长，对乡村消费的持续修复构成基本面支撑。同时，外来农业户籍失业率与本地户籍失业率（5.0%）的差距从0.5个百分点收窄至基本持平，显示城乡就业结构性矛盾有所缓和。对比去年同期，外来户籍人口失业率高于去年同期0.3个百分点，但边际改善趋势已确立。
就业改善与消费回暖的传导链条
失业率持续回落对消费的传导呈现清晰的逻辑链条。就业改善→居民收入预期提升→消费信心修复→消费支出增加，这一正向传导正在逐步兑现。从数据验证看，5月社零超预期增长与失业率持续改善存在逻辑一致性。结构上，农民工就业改善对乡村消费的支撑作用已经开始显现——5月乡村消费增速（5.4%）虽仍低于城镇（6.5%），但环比提升0.7个百分点，改善幅度与农民工失业率下降的节奏基本吻合。31个大城市失业率降至5.0%对城镇高能级消费的提振同样值得关注，一线和新一线城市消费升级的潜力有望逐步释放。展望下半年，失业率在5.0%附近波动的基础上，若经济复苏动能持续增强，不排除进一步回落至4.9%的可能性。就业市场的稳健表现是消费板块估值修复的重要宏观前提。
就业结构分化与消费启示
尽管失业率总量表现良好，但结构分化仍值得关注。外来户籍人口失业率5.0%与上月环比提升0.2个百分点，高于本地户籍人口失业率0.2个百分点（本地户籍环比下降0.2个百分点至5.0%），外来务工群体就业稳定性仍需关注。按行业看，制造业用工景气度回升但服务业用工修复不均衡，住宿餐饮业用工需求恢复较快，而房地产相关行业就业仍偏弱。这种就业结构分化对消费的启示在于：农民工就业改善利好大众消费和必选消费；大城市服务业就业修复利好可选消费和体验式消费；房地产相关就业偏弱可能制约地产后周期消费的持续性。投资层面，建议重点关注与农民工就业改善相关的大众消费品类，以及与大城市服务业复苏相关的餐饮、文旅等赛道。
