在“并购六条”政策催化下，哪些食品饮料公司可能成为并购重组的主角？广发证券最新报告从“股权”和“财务”两大视角构建了潜在并购标的筛选框架。股权视角关注控股权变更、IPO终止企业（郎酒、西凤酒、君乐宝等）与上市公司的潜在接洽，以及长期股权投资/其他权益工具占比较高的公司（三元股份、绝味食品、好想你等）。财务视角关注连续三年亏损的8家小市值公司和14家50亿以下地方国企。本报告系统梳理了食品饮料潜在并购标的池，并结合绝味“美食生态圈”和好想你投资零食很忙案例提供估值参考。
股权视角之控股权变更——兰州黄河、ST加加先行
今年以来食品饮料控股权变更案例虽少但信号意义明确。兰州黄河已发布控股股东签署框架协议公告，湖南昱成（股权投资）和鑫远股份（房地产）成为实控人。ST加加因纠纷问题实控人将其股权司法拍卖，控股权存在变更风险。庄园牧场、海南椰岛等为控股股东之间国有股权无偿划转，未改变控股权。西王食品、贝因美、麦趣尔等因部分股权司法拍卖，后续需持续观察受让方背景。
控股权变更是并购重组中最直接的催化剂。新的控股股东往往带来新的发展战略和资产注入预期，从而驱动估值重塑。在市值管理指引要求下，长期破净公司应当制定估值提升计划，食品饮料行业目前唯一破净公司为好想你（现金资产占比较高），但其他小市值公司同样面临市值管理压力，潜在重组动力较强。
股权视角之IPO终止与辅导备案企业——潜在标的池
IPO审核终止和辅导备案企业中包含了大量食品饮料细分品类龙头，这些公司在IPO受阻后可能成为上市公司的并购标的。IPO审核终止企业中，白酒包括郎酒（拟募资74.5亿元，2020年净利润25亿元）和西凤酒（2017年收入31.7亿元）；大众品包括溜溜果园（2018年收入8.7亿元）、想念食品（2022年收入22.2亿元）、白象阿宽（2023年收入13亿元）、幺麻子（2023年收入5.5亿元）等。上述公司均为所属品类头部企业，与现有上市公司存在业务协同可能。
IPO辅导备案企业中，君乐宝乳业集团（河北，2023年12月备案）、草原红太阳食品（内蒙古，2023年7月）、丹丹郫县豆瓣集团（四川，2022年6月）等同样为细分品类龙头。此外，蜜雪冰城、古茗控股、沪上阿姨、麦德龙供应链等已在境外发行证券备案，均为连锁消费领域头部企业。考虑行业跨界情况及实际协同效应，部分企业的并购施行概率或较低，但可作为潜在标的池持续跟踪。
食品饮料IPO终止企业（潜在并购标的池）| 企业名称 | 所属品类 | 最新一年收入 | 最新一年净利润 | IPO状态 |
|---|
| 四川郎酒 | 白酒 | 93.4亿（2020） | 25.0亿 | 终止审查 |
| 陕西西凤酒 | 白酒 | 31.7亿（2017） | 3.6亿 | 终止审查 |
| 想念食品 | 挂面 | 22.2亿（2022） | 1.0亿 | 终止（撤回） |
| 白家阿宽 | 方便食品 | 13.0亿（2023） | 0.5亿 | 终止（撤回） |
| 溜溜果园 | 休闲零食 | 8.7亿（2018） | 0.6亿 | 终止审查 |
| 幺麻子 | 调味品 | 5.5亿（2023） | 1.0亿 | 终止（撤回） |
股权视角之长期股权投资——绝味25亿、好想你10亿的隐性价值
长期股权投资科目中往往隐藏着上市公司产业链布局的隐性价值。按长期股权投资占总资产比例排序，三元股份（36.9亿，占资产39%）、绝味食品（25.2亿，占资产29%）、好想你（10.3亿，占资产21%）居前。三元股份长期股权投资主要源自北京麦当劳食品有限公司，2024H1权益法下确认1.4亿元投资收益。该科目后续存在“增持股权”或“委派董监高”从而并表可能，是潜在并购重组的重要观测方向。
绝味食品通过网聚资本构建“美食生态圈”，2021年曾贡献超2亿元投资收益弹性。重点卤味项目廖记食品、卤江南、盛香亭、阿满食品合计门店超2000家，为绝味主业外潜在增量供给。考虑其采用账面净值估值方式，若被投企业经营持续改善，较优资产或迎来估值重塑，提供潜在的估值弹性。好想你2023年12月以7亿元投资零食很忙持股6.64%，2024H1鸣鸣很忙集团权益法下贡献1538万元投资收益，截至2024年9月合计门店超1.4万家，较投资时翻倍以上增长。
财务视角之连续亏损小市值+50亿以下国企
连续亏损的小市值公司在市值管理指引下面临更大转型压力。食品饮料板块连续三年亏损公司共8家：金种子酒（地方国企，市值91亿）、ST加加（民企，55亿）、海南椰岛（地方国企，38亿）、好想你（民企，27亿）、ST春天（民企，20亿）、莫高股份（地方国企，19亿）、兰州黄河（民企，15亿）、麦趣尔（民企，14亿）。上述公司主业持续亏损，存在通过资产重组实现业务转型的潜在动力。
市值50亿以下地方国企及央企共14家，包括庄园牧场（16亿）、桂发祥（17亿）、莫高股份（19亿）、西部牧业（20亿）、燕塘乳业（25亿）、惠泉啤酒（26亿）、青岛食品（27亿）、天润乳业（30亿）、广弘控股（34亿）、海南椰岛（38亿）、金枫酒业（38亿）、维维股份（47亿）等。上述公司在市值管理指引要求下，存在通过并购重组实现价值提升的潜在动机，尤其是连续亏损的地方国企（金种子酒、海南椰岛、莫高股份），资产重组动力更强。
