万联证券2025年5月发布的《食品饮料行业2025Q1业绩综述报告》显示，食品饮料板块业绩增速明显放缓，增速排名显著下降。2025年第一季度食品饮料行业实现营收3266.07亿元，同比增长2.46%，归母净利润815.05亿元，同比增长0.28%。营收和归母净利润增速在申万31个一级子行业中分别排名第15和第19，较2024年同期分别下降8位和12位。毛利率54.41%（-0.96pct）、净利率25.79%（-0.22pct）同比均下降，费用率相对稳健。子板块中，啤酒、调味发酵品、肉制品、白酒营收和归母净利润均实现同比正增长，零食营收高增但利润承压。
整体业绩增速明显放缓，排名显著下滑
食品饮料板块2025Q1业绩表现明显弱于上年同期。营收增速2.46%，较2024Q1的6.78%下降4.32个百分点，在申万31个一级行业中排名第15位，较2024年同期下降8位。归母净利润增速0.28%，较2024Q1的15.96%下降15.68个百分点，排名第19位，较2024年同期下降12位。营收和利润增速均创近年同期新低，反映终端消费需求复苏偏弱和行业竞争加剧的双重压力。
盈利能力方面，ROE为7.58%（-0.34pct），毛利率54.41%（-0.96pct），净利率25.79%（-0.22pct），三项指标同比均有所下降。毛利率下降主要因白酒等核心子行业产品结构升级放缓，净利率降幅小于毛利率，反映费用管控有所改善。费用率方面，销售费用率10.07%（-0.22pct）、管理费用率3.73%（-0.26pct）小幅下行，财务费用率-0.47%（+0.22pct）、研发费用率0.55%（+0.02pct）略有回升，整体费用率相对稳健。
从营收和利润增速的差距看，归母净利润增速（0.28%）远低于营收增速（2.46%），净利增速与营收增速的剪刀差从2024Q1的正9.18个百分点收窄至负2.18个百分点，反映行业增收不增利的压力加大。白酒板块毛利率虽仍有提升但幅度收窄，大众品子行业竞争加剧导致销售费用率上升，共同压制了利润增长。
子板块分化明显，啤酒调味品抗跌
食品饮料各子板块2025Q1业绩分化明显。营收增速方面，零食（+30.96%）、啤酒（+3.73%）、调味发酵品（+3.46%）位居前三，软饮料（+2.41%）、白酒（+1.68%）、肉制品（+1.87%）居中，乳制品（-0.18%）、预加工食品（-4.83%）、其他酒类（-4.33%）负增长。
归母净利润增速方面，啤酒（+10.89%）领跑，调味发酵品（+7.31%）和肉制品（+7.30%）紧随其后，白酒（+2.26%）、软饮料（-3.82%）、其他酒类（-1.58%）、预加工食品（-3.31%）表现较弱，乳制品（-17.24%）和保健品（-24.70%）下滑最为严重。
值得关注的是，零食板块营收增速高达30.96%但归母净利润同比下降18.09%，呈现明显的“增收不增利”特征。渠道变革（量贩零食、直播电商）带来销售规模扩张，但价格竞争和费用投放侵蚀了利润空间。乳制品营收基本持平但净利大幅下滑17.24%，原奶价格下行带来的成本红利被终端价格竞争和销售费用上升所抵消。
白酒板块作为食品饮料第一大子板块，营收和净利增速均降至个位数低位，对板块整体增速形成拖累。啤酒板块成为唯一营收和净利增速均排名前三的子行业，产品结构升级和成本改善持续兑现。
盈利能力变化：原材料成本红利与竞争压力并存
2025Q1食品饮料各子板块盈利能力变化呈现分化格局。毛利率提升的子板块包括：啤酒（+2.01pct，受益大麦等原材料成本下降和产品结构升级）、软饮料（+2.18pct）、调味发酵品（+1.65pct）、乳制品（+1.23pct）、其他酒类（+1.40pct）。毛利率下降的子板块包括：休闲零食（-8.28pct，渠道变革冲击显著）、保健品（-9.05pct）。
净利率变化方面，啤酒（+1.03pct）、调味发酵品（+0.63pct）、肉制品（+0.83pct）、白酒（+0.27pct）实现提升；乳制品（-2.07pct）、软饮料（-1.26pct）、休闲零食（-3.23pct）、保健品（-4.36pct）明显下降。
原材料成本下降是多数子板块毛利率提升的共性驱动因素。原奶价格持续三年低位运行利好乳制品毛利率，大麦价格回落利好啤酒，大豆价格下行利好调味品。但毛利率的提升并未完全传导至净利率，销售费用率的上升对冲了部分成本红利，尤其是在乳制品和休闲零食领域，渠道竞争和价格战导致费用投入增加。
从费用率变化看，销售费用率下降的子板块包括乳制品（-1.12pct）、休闲零食（-3.51pct）、肉制品（-0.01pct），主要因主动控制费用投放；白酒（+0.31pct）、啤酒（+0.44pct）销售费用率上升，反映竞争加剧下企业加大促销力度。
表：2025Q1食品饮料子板块营收与归母净利润增速排名| 序号 | 子行业 | 营收增速 | 子行业 | 归母净利润增速 |
|---|
| 1 | 零食 | 30.96% | 啤酒 | 10.89% |
| 2 | 啤酒 | 3.73% | 调味发酵品 | 7.31% |
| 3 | 调味发酵品 | 3.46% | 肉制品 | 7.30% |
| 4 | 软饮料 | 2.41% | 白酒 | 2.26% |
| 5 | 白酒 | 1.68% | 其他酒类 | -1.58% |
| 6 | 肉制品 | 1.87% | 软饮料 | -3.82% |
| 7 | 乳制品 | -0.18% | 乳制品 | -17.24% |
