国金证券石油化工周报对石化产业链景气度进行了全面梳理。炼油环节主营炼油毛利环比大涨976元/吨至615元/吨，景气拐点向上；乙烯市场短期供应偏紧，价格稳中偏强；丙烯受供需拖拽价格下跌5.37%；聚酯产业链PXN压缩至200美元以下，但涤纶长丝盈利改善、库存去化。各环节景气度呈现显著分化。
炼油景气度：底部企稳，毛利大幅反弹
炼油环节景气度判断为“底部企稳”。国内炼厂开工短期难有明显回升，成品油整体供应偏温和。汽油方面，暑期出行旺季红利仍在延续，终端出行用油需求具备韧性，成本端涨价预期持续提振主营推价信心。柴油方面，传统刚需淡季特征凸显，高温降雨持续拖累工程、货运端用油释放，但高油价带来的成本支撑稳固。
从核心指标看，主营炼厂平均开工负荷74.91%（环比+6.39pct），地炼开工负荷48.36%（环比-0.16pct）。主营炼油毛利615.49元/吨（环比+976.32元/吨），地炼炼油毛利165.93元/吨（环比+90.52元/吨）。炼油毛利的显著反弹是景气度改善的最直接证据，但开工率低位仍制约盈利空间的进一步扩大。
乙烯产业链：短期偏紧，稳中偏强
乙烯市场本周外盘价格涨跌互现，CFR东北亚950美元/吨（环比+6.15%），CFR东南亚900美元/吨（+11.11%）。供应端，联泓新科17万吨/年、诚志二期30万吨/年装置停车，古雷石化80万吨/年装置于7月20日重启，短期偏紧格局仍存。
下游需求方面，聚乙烯价格弱稳运行，苯乙烯行情跌后反弹，乙二醇价格区间盘整，环氧乙烷稳中上行。PVC无利好驱动小幅阴跌。整体看，下游刚需补入但买盘有限，抑制乙烯价格持续上行。后续需关注装置重启节奏及国际原油走势，预计下周乙烯市场稳中偏强。
丙烯产业链：供需拖拽，价格承压
丙烯环节景气度相对偏弱。本周山东地区丙烯主流成交均价8375元/吨，较上周下跌475元/吨，跌幅5.37%。供应端，部分装置恢复外销，个别厂家重启气分装置，场内丙烯装置重启与检修并存，供应面支撑有限。
需求端，下游聚丙烯、丙烯酸等产品价格显弱，个别环丙及聚丙烯厂家减少外采量，下游开工负荷处于低位。丙烯-丙烷价差收窄至246元/吨（环比-86.57%），行业盈利空间显著压缩。预计下周丙烯市场先扬后抑，美伊冲突激化提振市场心态，但下游需求疲软限制上行空间。
聚酯产业链：底部企稳，关注需求复苏
聚酯产业链景气度判断为“底部企稳”。PXN压缩至不足200美元/吨，行业盈利水平下降；PTA加工费367.87元/吨，环比大幅压缩。涤纶长丝方面，POY盈利538.95元/吨（环比+136元/吨），FDY盈利268.95元/吨（+81元/吨），DTY仍亏损240元/吨。
库存端，POY库存23-26天，FDY库存27-30天，DTY库存29-31天，均较前期下降。需求端，江浙织机开工率51.90%，淡季特征延续，终端新订单跟进乏力。但成本端强势支撑，长丝工厂挺价意愿较强。预计下周涤纶长丝市场延续坚挺走势，后续需关注原油走势及秋冬订单下达情况。
投资关注：景气分化中的结构性机会
在石化产业链景气度分化的格局中，建议关注以下结构性机会：一是炼油环节毛利反弹带来的盈利改善，尤其是主营炼厂受益于成本推价和开工回升；二是乙烯短期供应偏紧带来的价格支撑；三是涤纶长丝库存去化后的盈利修复机会。同时需警惕丙烯供需持续偏弱、聚酯原料端PXN压缩带来的利润挤压风险。
表5：石化产业链各环节景气度对比| 环节 | 景气判断 | 核心指标 | 趋势 |
|---|
| 炼油（主营） | 底部企稳 | 毛利615元/吨（+976） | 向上 |
| 炼油（地炼） | 底部企稳 | 毛利166元/吨（+90.5） | 向上 |
| 乙烯 | 偏弱震荡 | CFR东北亚950美元/吨 | 稳中偏强 |
| 丙烯 | 底部企稳 | 山东8375元/吨（-5.37%） | 承压 |
| 聚酯-PX | 底部企稳 | PXN<200美元/吨 | 压缩 |
| 聚酯-长丝 | 底部企稳 | POY盈利539元/吨 | 改善 |
