生猪养殖行业正经历新一轮周期的上行阶段。据中原证券《周期与成长共舞——农林牧渔行业2025年度策略》报告，2024年春节后猪价呈现“淡季不淡”，8月中旬涨至21.2元/kg以上，创2022年底以来1年零8个月新高。2024年前三季度生猪出栏量逐季下降，反映前期能繁母猪产能去化进入兑现期。饲料成本显著改善，自繁自养盈利284元/头，同比扭亏为盈。8家上市猪企市占率从2017年4.59%升至2023年18.35%，行业规模化加速。当前头均市值处于历史低位，未来具有明显提升空间。
产能去化进入兑现期，2024年猪价步入上行通道
2024年初以来，商品猪出栏量和仔猪供应量均呈下降趋势，产能去化进入兑现期。据国家统计局数据，2024Q1/Q2/Q3全国出栏生猪分别为1.95/1.69/1.56亿头，同比分别下降2.23%/4.02%/3.34%。2024年9月末能繁母猪存栏4062万头，同比下降4.20%，仍高于正常保有量162万头；生猪存栏4.27亿头，同比下降3.5%，环比增长2.8%。
仔猪供应量明显减少。据博亚和讯统计，2024年1-9月全国断奶仔猪供应量同比下降2.86%；三季度同比下降3.51%。在多因素叠加作用下，供应端边际效应不断增强，推动猪价在2024年8月中旬达到年内高点，涨至21.2元/kg以上，创2022年底以来新高。
饲料成本大幅改善，养殖利润显著修复
2024年初以来，玉米、豆粕等饲料原料供强需弱，价格震荡下行。截至2024年11月18日，中国玉米现货平均价2211元/吨，同比下降18.01%；豆粕现货价格3055元/吨，同比下降27.12%。饲料成本显著改善，带动养殖端盈利能力提升。
2024年10月末，自繁自养养殖户盈利284元/头，同比扭亏为盈；外购仔猪养殖户虽由盈转亏，但同比减亏约180元/头。全国猪粮比8.01，仍处合理区间。行业利润空间显著提升，相关上市公司盈利水平快速修复。
行业规模化加速，上市猪企市占率持续提升
我国生猪养殖行业规模化进程持续加速。出栏量居前的8家上市猪企市占率从2017年4.59%提升至2023年18.35%。其中，行业龙头牧原股份市占率从1.59%提升至8.78%，2024年1-10月共出栏生猪5664万头，同比增长9%；温氏股份出栏2426万头，同比增长17%。
从头均市值角度，当前上市猪企头均市值均处于历史低位，较历史高点差距较大，未来具有明显提升空间。随着行业成本端持续改善，相关上市公司有望迎来估值回归。
2025年供应逐步宽松，关注成本优势龙头
2024年末随着节假日来临，预计市场进入供需双增局面，猪价有望维持偏强运行。2025年春节后，市场将进入需求淡季，根据能繁母猪变化情况，生猪供应逐步宽松，预计2025年全年猪价平均水平同比下滑。
投资策略上，生猪养殖板块市净率处于历史相对低位，行业成本端持续改善。建议关注具有成本优势和规模效应的行业龙头牧原股份（002714），公司出栏量遥遥领先，头均市值处于历史低位，随着猪价上行周期延续，盈利弹性有望充分释放。
表：部分上市猪企出栏与头均市值对比| 公司名称 | 2024年1-10月出栏（万头） | 同比增速 | 2024E头均市值（元/头） |
|---|
| 牧原股份 | 5664 | +9% | 3352-3657 |
| 温氏股份 | 2426 | +17% | 3805-4185 |
| 新希望 | 1368 | -6% | 3070-3289 |
| 唐人神 | 329 | +9% | 1605-1783 |
