生猪养殖板块正站在“周期景气延续+估值修复”的交汇点。国金证券2025年度策略报告指出，2024年Q2以来行业实现全面盈利，猪价高点自繁自养头均利润达682元/头。能繁母猪存栏补充缓慢（总量仍处低位），行业资产负债率从62%高位回落，资本开支同比下降。周期景气度有望延续至2025年，板块估值处于2018年以来低位，布局窗口已经打开。
周期景气延续——产能补充缓慢是核心支撑
2024年行业盈利大幅好转，Q2以来自繁自养实现较好养殖利润。能繁母猪存栏虽环比回升，但8月在悲观预期下出现阶段性去化，补充速度缓慢。从同比数据看，产能总量仍处相对低位。生产效率虽有边际提升，但需考虑季节性因素和疫病扰动，明年产能提升有限。仔猪价格9月后持续回落反应市场对春节后猪价悲观，补栏积极性减弱；二元母猪价格始终平淡，行业产能扩张表现克制。
成本红利驱动盈利——原材料价格下行增厚利润
今年生猪养殖盈利好转有两大因素：产能减少导致供需缺口放大，猪价趋势性上涨；原材料成本下行以及疫病相对平稳，养殖成本明显改善。规模场养殖完全成本从年初15.2元/公斤下降至11月13.6元/公斤，价格与养殖成本的剪刀差扩大使行业实现较好盈利。多家生猪养殖企业Q3实现较好业绩表现，牧原股份归母净利润96.52亿元（+930%）、温氏股份50.81亿元（+3097%）。
产能扩张克制——资产负债率下降验证理性经营
行业整体负债率较高，有意愿且有能力持续扩张的企业减少，资本开支同比下降。牧原股份资产负债率从62.11%降至58.38%，头部企业进入“降低负债率、提升分红比例”的稳健发展阶段。行业集体高速扩张时代已过去，低成本高成长性标的稀缺。头部企业兑现高额盈利和稳健分红，区域龙头成长性依旧突出。
估值低位+景气延续——板块配置价值凸显
板块估值处于2018年以来低位，市场提前交易周期下行预期，5月市值见顶后至8月跌至2021年以来低点。景气延续性超出市场预期——2025年生猪均价虽较今年回落，但行业产能变化幅度不大，在饲料成本低位背景下，行业全年有望实现盈利。建议布局低成本养殖龙头企业：牧原股份、温氏股份、巨星农牧。
表：生猪养殖企业2024年前三季度业绩表现| 公司 | 营收（亿元） | 营收YOY | 归母净利润（亿元） | 归母净利润YOY |
|---|
| 牧原股份 | 967.75 | +16.64% | 104.81 | +669% |
| 温氏股份 | 754.19 | +16.53% | 64.08 | +241% |
| 正邦科技 | 58.37 | +0.89% | 3.01 | +111% |
| 天康生物 | 130.87 | -11.01% | 5.66 | +212% |
