2024年生猪养殖板块迎来景气拐点。国联证券最新报告指出，24Q3 15家上市猪企合计归母净利润188.41亿元（环比大幅改善），牧原股份以96.52亿元居首、温氏股份50.81亿元位列第二。Q3生猪均价19.43元/公斤（环比+18.82%，同比+21.80%），自繁自养利润达500元/头。国联证券认为，四季度生猪养殖仍有望维持盈利，板块投资应重点关注盈利兑现度高的龙头企业。本报告从猪价走势、盈利修复、成本分化和投资节奏四个维度，深入分析生猪养殖板块的景气度与投资机会。
景气拐点确认——24Q3猪价上涨驱动行业盈利高增
生猪养殖板块景气拐点信号已明确。24Q3生猪均价19.43元/公斤，环比上涨18.82%，同比上涨21.80%，行业自繁自养利润达到500.36元/头的高盈利水平。15家上市猪企24Q3实现营收1265.16亿元（同比+3.20%，环比+18.01%），归母净利润188.41亿元（环比大幅增长）。牧原股份净利润96.52亿元、温氏股份50.81亿元，仅ST傲农仍持续亏损。
2024年前三季度，15家猪企合计归母净利润200.32亿元（同比+159.71%），实现同比大幅扭亏。东瑞股份、巨星农牧、正邦科技营收同比增速分别达71.36%/66.89%/60.08%，增速靠前。猪价上涨是驱动盈利修复的核心因素，四季度为猪肉消费旺季，叠加2023年产能调减逐步传导至供应端，猪价有望维持高位，行业景气度有望延续。
成本分化——龙头成本管控优势明显，拉开盈利差距
养殖成本是猪企盈利能力分化的核心变量。自2024年下半年起，饲料原材料价格持续下降，叠加行业生产效率提升，多数上市猪企养殖成本稳步下降。牧原股份、温氏股份、神农集团成本管控行业内表现优秀，处于领先梯队。成本差异直接决定了相同猪价下的盈利弹性——低成本龙头在猪价上行周期中盈利弹性更大，在猪价波动周期中抗风险能力更强。
13家上市猪企（剔除正邦、傲农）24Q3平均ROE 9.96%、销售净利率5.49%、销售毛利率14.33%，环比均明显提升。管理费用率均值6.00%（环比-0.92pct），销售费用率均值1.23%（环比-0.29pct），降本增效成果显著。考虑2023年产能调减将逐步致后市供应呈减量态势，叠加生猪季节性消费逐渐提升，综合来看四季度猪价有望维持盈利。对于个股而言，关注重点应落脚在兑现度——养殖企业出栏量兑现和养殖成绩改善。
H3：产能收缩——生产性生物资产与在建工程持续下降
行业产能收缩趋势明确。24Q3上市猪企生产性生物资产同比下滑3.81%，在建工程同比下滑27.56%，行业经历三年亏损后，大部分猪企收缩产能和在建工程规模。资产负债率均值63.25%（环比-1.84pct，同比-7.21pct），经营性现金流净额增至385.47亿元。虽然资产负债率仍处相对高位，但环比改善趋势已现。
出栏量方面，15家上市猪企24Q3合计出栏3715.10万头（环比+3.61%），牧原股份1775.70万头、温氏股份718.78万头居前。正邦科技、东瑞股份、巨星农牧出栏环比增速领先。整体来看，行业产能去化已持续较长时间，生产性生物资产和在建工程下降反映行业扩张意愿偏弱，供给端收缩将支撑猪价中枢维持相对高位。
15家上市猪企24Q3盈利与出栏关键数据| 公司 | 24Q3营收（亿元） | 24Q3归母净利（亿元） | Q3出栏（万头） | 养殖成本优势 |
|---|
| 牧原股份 | 399.09 | 96.52 | 1775.70 | 行业领先 |
| 温氏股份 | 286.62 | 50.81 | 718.78 | 行业领先 |
| 新希望 | 276.32 | 13.71 | 373.19 | 中等 |
| 巨星农牧 | 17.23 | 3.04 | 63.90 | 较优 |
| 神农集团 | 15.83 | 3.56 | 57.13 | 行业领先 |
投资策略——重视板块盈利兑现，关注低成本+高出栏确定性
生猪养殖“信心指数”拐点或已现。从中期维度看，猪价于4月开始震荡向上、猪病影响边际转弱、饲料端成本持续下降，养殖端信心正逐步回升。从历史上右侧板块投资节奏看，核心关注生猪市场行情拐点（或已显现）和高度（持续性）。
四季度猪价有望维持盈利——2023年产能调减将逐步致后市供应呈减量态势，叠加生猪季节性消费逐渐提升，综合判断猪价有望高位运行。对于个股而言，关注重点应落脚在兑现度，这其中包括养殖企业出栏量兑现和养殖成绩改善。推荐牧原股份（成本领先+出栏规模最大）、温氏股份（稳健经营+成本优）、立华股份（成长性）。建议重视板块盈利兑现的投资机会，把握兑现度高和估值低的标的。
