华安证券发布《产能恢复明显偏慢，猪价步入下行周期，猪企成本下降仍是重中之重》行业深度报告，系统分析生猪产能恢复节奏与2025年猪价走势。据统计局数据，2024Q2-Q4全国能繁母猪存栏量累计增幅仅2.2%，远低于2022年同期的4.8%。2025年1月能繁母猪存栏量4062万头，月环比下降0.39%。涌益咨询数据显示，2024年2月至2025年1月能繁母猪1年累计增幅9.86%，而2022年5-10月同期累计增幅达8.48%，本轮产能恢复速度明显偏弱。高资产负债率、亏损期较长等多重因素压制补栏积极性，生猪产能恢复节奏持续低于市场预期。
统计局数据——2024Q2-Q4累计增幅2.2%，远低于2022年同期
据统计局数据，2024年2季末、3季末、4季末能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062万头、4078万头，环比分别提升1.2%、0.6%、0.4%，累计增幅仅2.2%。对照2022年Q2-Q4能繁母猪存栏量累计增幅4.8%，本轮补栏积极性持续偏弱，产能恢复速度不足上轮周期的一半。2025年1月，全国能繁母猪存栏量4062万头，月环比下降0.39%，补栏意愿未见明显改善。
从行业数据看，2024年2月至2025年1月，涌益咨询能繁母猪存栏量1年累计增幅9.86%；2024年3月至2025年1月，上海钢联能繁母猪存栏量11个月累计增幅5.02%。对照2022年5-10月涌益咨询累计增幅8.48%、2022年5-12月上海钢联累计增幅12.72%，2024年以来产能恢复速度明显弱于2022年。综合看，生猪产能恢复节奏持续低于市场预期。
补栏偏弱的核心原因——高负债率+长亏损期
生猪产能恢复速度偏慢与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关。非瘟疫情带来的超高猪价刺激整个产业积极扩产，2021年末20家上市猪企平均资产负债率攀升至60%，达到2009年以来最高水平。截至2024年9月末，20家上市猪企平均资产负债率小幅修复，但仍维持62%的高位。
高资产负债率压制了猪企的补栏能力。在行业整体盈利尚未充分修复的背景下，猪企优先选择偿还债务、改善资产负债表，而非大规模扩张产能。此外，2024年以来行业偏好压栏和二次育肥的养殖模式，也在一定程度上分流了补栏母猪的资金和精力。多重因素叠加，导致本轮产能恢复节奏持续偏慢。
2025年产能展望——能繁母猪存栏或维持低位
2025年1月全国能繁母猪存栏量4062万头，月环比下降0.39%，结束了连续数月的环比正增长。从涌益咨询数据看，2025年1月能繁母猪存栏环比增速已放缓至0.63%，较2024年高峰期（1.79%）明显回落。
上市猪企已成为新增产能主力军，但扩产节奏同样趋于谨慎。2024年12月末，牧原、温氏的能繁母猪存栏量分别为351.2万头、约174万头，较9月末分别增加19.6万头、6万头，两家公司合计增加约25.6万头，占Q4全国新增能繁母猪存栏量16万头的160%（即其他猪企合计去化）。上市猪企扩产与中小散去化并存，行业产能恢复仍面临多重制约。预计2025年能繁母猪存栏量将维持低位震荡，猪价下行周期中产能去化可能重新启动。
2024年能繁母猪存栏累计增幅对比| 数据来源 | 周期 | 累计增幅 |
|---|
| 统计局 | 2024Q2-Q4 | +2.2% |
| 统计局 | 2022Q2-Q4 | +4.8% |
| 涌益咨询 | 2024.02-2025.01 | +9.86% |
| 涌益咨询 | 2022.05-2022.10 | +8.48% |
| 上海钢联 | 2024.03-2025.01 | +5.02% |
| 上海钢联 | 2022.05-2022.12 | +12.72% |
