华安证券报告指出，生猪养殖板块相对中小综指PB、相对沪深300PB均已处于历史低位。根据2025年生猪预测出栏量，牧原头均市值2,539元、温氏2,374元、新希望2,558元、巨星农牧2,650元、神农5,075元。一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。2025年猪价步入下行通道但盈利可期，2026年猪价有望超预期，板块存在估值与业绩双升机会。
估值现状——头均市值与PB均处历史低位
按2025年6月20日收盘价计算，牧原头均市值2,539元、温氏2,374元、新希望2,558元、天邦901元、正邦3,571元、巨星农牧2,650元、神农5,075元、京基智农2,767元、东瑞2,600元。一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。
从PB角度看，生猪养殖板块相对中小综指PB已处于历史低位。历史上板块相对PB低位往往对应猪周期底部，随后伴随猪价回升和盈利改善，板块估值系统性修复。当前板块PB处于历史低位，叠加发改委政策有望推动2026年猪价超预期，板块估值修复空间明确。
出栏增长——2025年1-5月20家上市猪企出栏+31%
2025年上市猪企出栏规划整体保持增长态势。牧原2025年商品猪计划出栏7200-7800万头、仔猪800-1200万头；温氏3300-3500万头；新希望1600-1700万头（同比持平）；正邦700万头以上（+69%）；中粮家佳康500万头以上（+40%）。
2025年1-5月，20家上市猪企累计出栏8699万头，同比增长31%。5月单月出栏1781万头，同比增长30%。出栏高增长主要来自2024年能繁母猪存栏增加的传导，2025年下半年起增速可能因政策收紧而放缓。出栏增长为猪企提供了以量补价的盈利基础。
2025年盈利展望——正常盈利可期
2025年猪价步入下行通道，但由于产能增幅小（能繁母猪累计+1.3%），2025年生猪养殖行业有望获得正常盈利。头部企业牧原、温氏、神农成本已降至12-12.3元/公斤，在当前14.78元/公斤的猪价下，头均盈利约200-300元。
在猪价下行周期中，成本控制优秀的公司具备更强的盈利韧性。牧原、温氏等龙头企业凭借成本优势，有望在行业整体盈利承压的背景下维持较好盈利水平。
2026年展望——估值与业绩双升机会
发改委政策若严格执行，2026年生猪价格有望超预期。由于大型集团企业扩张受控，行业能繁母猪存栏量有望呈现下降趋势，2026生猪出栏量或同比下降。再考虑到生猪均重或低于2025年，2026年生猪价格、盈利水平有望超过2025年。
在猪价上行叠加成本下行的双重驱动下，生猪养殖板块有望迎来估值与业绩的双升机会。建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份（成本领先+出栏增长）、牧原股份（成本最低+规模最大）。
表5：主要上市猪企头均市值对照表（2025年6月20日）| 企业 | 2024年出栏（万头） | 2025年预期出栏（万头） | 总市值（亿元） | 头均市值（元） |
|---|
| 牧原股份 | 7,160 | 9,000 | 2,285 | 2,539 |
| 温氏股份 | 3,018 | 3,300-3,500 | 1,131 | 2,374 |
| 新希望 | 1,652 | 1,600-1,700 | 422 | 2,558 |
| 天邦食品 | 599 | 710 | 64 | 901 |
| 正邦科技 | 415 | 700+ | 250 | 3,571 |
| 巨星农牧 | 276 | 400 | 106 | 2,650 |
| 神农集团 | 227 | 320-350 | 170 | 5,075 |
