生命科学服务板块经历近两年的景气下行后，正站在周期底部。华创证券深度复盘指出，板块相关公司股价高点至今平均跌幅超70%，资金配置比例极低，多项需求指标、供给侧、财务指标均出现企稳改善信号。当前板块净利率仅约4%，此前一度低至1.5%，但收入端企稳、毛利率回升、费用控制见效的趋势已经显现。一旦需求端持续改善，板块利润端修复弹性极为可观。
七大见底信号，周期底部特征明确
华创证券基于对板块的深度跟踪，提出周期见底的七大核心信号。第一，股价平均跌幅70%+——相关上市公司股价多于2021-2022年见顶，高点至今最大跌幅平均达82%，至今跌幅平均为71%，去泡沫已相当彻底，PB和PS分位仍处于历史低位。第二，资金配置比例极低，医药主题基金对生命科学服务相关公司的持仓已降至极低水平。
第三，多项需求指标改善——海外生物医药投融资自2023H2以来改善，国内月度投融资数据2024年8月起环比向上，CXO公司购买商品支付的现金24Q3同环比明显增长。第四，供给侧陆续出清——员工人数下降、CAPEX大幅削减（24H1下降46%），中小公司出现资金链断裂和倒闭。第五，多项财务指标企稳——单季度收入整体企稳、化学试剂毛利率环比改善。第六，资产去水分——密集计提存货、信用减值。第七，现金流回款改善——24Q2、Q3经营活动现金流净额大于归母净利润。这七大信号相互印证，指向板块周期见底的结论。
收入企稳+毛利率回升+费用控制，利润弹性巨大
当前生命科学服务板块的利润弹性被市场低估。从收入端看，整体单季度收入大幅下滑的阶段已经过去，化学试剂、模式动物维持正增长，耗材和生物试剂24年内增速转正。一旦需求趋势向上叠加供给出清，收入增速有望由负转正并趋势向上。
从毛利率端看，板块仪器设备、生物试剂、化学试剂毛利率从高位下来有10-20pcts，当前即使与2018-2019年相比也有10pcts提升空间。化学试剂子板块毛利率已自23Q4起环比改善，毕得医药和皓元医药的毛利率从低位双双抬升。从费用端看，三费绝对值已在控制，22年来板块三费率维持在30%以上，一旦收入重回增长区间，三费率有望明显压缩。加杠杆式的经营模式意味着产能充裕、边际成本低，收入增长将直接转化为利润率提升。毛利率回升+费用率下降，双重共振之下利润弹性极大。
科创属性与并购整合双轮驱动
生命科学服务行业天然具备科创属性，细分品类众多、单一品类规模不大，并购是企业做大做强的必由之路。全球生命科学服务巨头多以并购实现快速扩品和成长。国内板块处于发展初期，头部公司在2020-2022年密集上市，账上类现金充裕；非上市公司近年经营承压、估值走低，买卖双方并购意愿强烈。新"国九条"以来鼓励并购政策频出，行业并购整合加速。
阿拉丁2024年相继收购源叶（51%股权）、德国UNA和neoLab，切入欧洲市场。泰坦科技收购润康生物和迈卓仪器，拓展细胞培养设备和离心机产线。皓元医药凭借前端工具化合物MCE品牌持续强化前端竞争力。并购整合一方面有助于头部公司补齐产品线和区域覆盖，另一方面加速行业出清，改善供需格局。具备品类拓展能力和整合经验的平台型公司，有望在行业底部逆势扩张，在周期向上时获取更大的市场份额。
生命科学服务板块周期见底七大信号| 见底信号 | 具体表现 | 数据佐证 |
|---|
| 股价跌幅 | 去泡沫彻底 | 高点至今最大跌幅平均82%，至今跌幅平均71% |
| 资金配置 | 持仓比例极低 | 医药主题基金持仓降至极低水平 |
| 需求改善 | 投融资回暖 | 海外投融资23H2改善，国内24年8月环比向上 |
| 供给出清 | 产能收缩 | 员工人数下降，CAPEX 24H1下降46% |
| 财务企稳 | 收入/毛利率企稳 | 单季度收入企稳，化学试剂毛利率环比改善 |
| 资产去水分 | 减值密集计提 | 存货减值、信用减值密集计提 |
| 现金流改善 | 回款好转 | 24Q2/Q3经营现金流>归母净利润 |
