浦银国际研报指出，全球半导体周期依然处于上行中，AI算力芯片增量是本轮全球半导体上行的最重要动能之一。全球半导体月度销售额同比增速从2023年4月-21.6%低点连续上行17个月。费城半导体指数市盈率30.2x，AI算力芯片估值仍有上行空间。美国进入降息周期叠加AI科技产业变革，有望推动美股AI算力芯片估值中枢上移。
全球半导体周期持续上行
全球半导体三个月移动平均值销售额同比增速在2023年4月触及-21.6%低点后，连续上行17个月，今年8月达到20.6%。AI算力等需求持续带来半导体行业销售额增量，有持续推动行业上行动能，AI算力芯片基本面仍有上行空间。这是推动行业指数及主要龙头公司成长的最重要动能。
美股纳斯达克以及M7具备长线基本面推动成长的能力。复盘M7过去30年股价表现，M7股价主要由EPS驱动。2012年5月至2024年11月，M7股价上涨18倍，EPS上涨接近11倍。纳斯达克股价表现类似，2003年1月至2024年11月上涨近14倍，EPS上涨28倍。2022年底开启AI行情也主要由EPS驱动，当前M7股价较2022年12月低点上涨140%，其中EPS增长82%。
现在是新一轮AI革命起点，人工智能对社会生产力提升已初显成效，美股纳斯达克及M7股价将长期受基本面推动成长。费城半导体指数市盈率（过去12个月）在2022年9月触达15.1x底部后，维持2年上行周期，今年7月轻微调整后再次上行至49.7x高点。
降息周期利好成长科技股
美国进入降息通道，有利于支撑成长型科技企业估值，尤其是处于科技前沿的AI产业及公司。1995-1996年降息周期与当下宏观背景类似，且遇上互联网第一波投资热潮。当前美股走势有望接近1995-1996年降息结束后取得较好正回报。
去年至今美股估值持续扩张，可能已提前反映美联储降息和通胀持续下滑利好，降息周期开始后实际利率下降给估值释放的空间可能有限。但盈利有望接棒成为支持美股向上的核心驱动力。在AIGC驱动下，科技龙头公司盈利增长预计仍较强劲，有望驱动股价向上。
科技龙头预期盈利增速不断得到上调。M7市盈率与十年期美债收益率大体呈现负相关关系，降息周期开启后利于成长科技股估值上行。当前市盈率：英伟达34.9x，AMD 48.3x，台积电18.2x，高通13.9x，联发科17.5x。
AI初创企业估值传导与投资策略
本轮AI行业再次爆发，不仅带动各家巨头入局，也带动OpenAI等初创企业估值水涨船高。2024年OpenAI最新估值已达1570亿美元，较半年前800亿美元增长96%。美股的AI大模型厂商Palantir市销率估值快速提升至60x以上。AI初创企业估值提升有望向二级市场传导。
从半导体行业估值面来看，费城半导体指数当前未来12个月30.2x市盈率，以高速成长基本面来看，AI算力芯片行业估值风险并不大。AMD远期市盈率48.3x低于过去5年均值，联发科17.5x高于均值但相对于高速成长的AI算力增量仍有空间。
投资策略方面，台积电是AI算力芯片首选，基本面受益于其他公司AI算力芯片需求增量，估值更具性价比。英伟达是次选，高基数数据中心收入仍将在明后两年保持成长。AMD数据中心业务中AI服务器GPU收入占比相对低，推动作用需时间积淀。建议在AI算力芯片行业估值得到较好支撑时，把握基本面增量带来的成长空间。
表：主要AI算力芯片公司估值| 公司 | 远期市盈率 | 过去5年均值 | 当前估值位置 |
|---|
| 英伟达 | 34.9x | — | 36%百分位 |
| AMD | 48.3x | 50.2x | 低于均值 |
| 英特尔 | 27.5x | 16.5x | 86%百分位 |
| 台积电 | 18.2x | — | 42%百分位 |
| 联发科 | 17.5x | 16.6x | 63%百分位 |
