舍弗勒发展历程

1946年，乔治·舍弗勒兄弟在德国小镇创立INA时，没人想到这家滚针轴承厂77年后会成长为营收182亿欧元的机电一体化巨头。三次关键跃迁——从轴承到离合器、从汽车部件到电驱动、从传统制造到机器人全栈Tier1——每一次都靠并购加速。民生证券这份报告梳理了舍弗勒77年的发展脉络。

舍弗勒的发展史可以概括为三次关键跃迁：

第一次跃迁（1946-1980年）：从轴承到离合器

1946年，乔治·舍弗勒兄弟创立INA公司，专注纺织机械精密滚针轴承的创新设计。1949年开发出INA滚针轴承保持架并注册专利，成为工业领域的革命性突破。1965年投资成立“LUK膜片与离合器有限公司”，为大众汽车生产膜片弹簧离合器，从轴承领域战略性切入汽车离合器领域。

这一时期，舍弗勒完成了从单一轴承制造商到汽车零部件供应商的初步转型。1957年第一家海外工厂在英国投产，开启了国际化布局的序幕。

第二次跃迁（1980-2005年）：并购整合成就全球轴承与离合器双龙头

1989年，公司进入东欧和亚洲市场，同年收购FAG多数股权，整合滚针轴承与球轴承技术。1995年进军中国市场，在江苏太仓成立依纳轴承（中国）有限公司。1999年回购离合器巨头LUK。2002年完成对FAG的全资收购，成为全球第二大滚动轴承制造商。2003年正式成立舍弗勒集团，形成INA、LUK、FAG三大品牌战略架构。

这一时期，舍弗勒通过并购整合实现了从单一轴承制造商到全球综合性汽车和工业产品供应商的跨越。产品线从轴承扩展至汽车总成领域，成为全球膜片弹簧离合器制造商龙头企业。

第三次跃迁（2005年至今）：资本扩张与战略转型

2008年舍弗勒收购大陆集团46%股权，布局汽车电子与轮胎业务，并间接控制纬湃科技。2015年于法兰克福证券交易所挂牌上市。2019年推出聚焦电驱动业务的RACE重组计划。2022年收购Ewellix强化线性驱动技术。2024年完成对纬湃科技的合并，整合电驱动与功率电子能力。

这一时期，舍弗勒完成了从传统零部件供应商向“驱动技术全链条”科技公司的转型，形成了电驱动、动力总成与底盘、车辆全周期服务、轴承与工业解决方案四大事业群架构，并战略性地切入人形机器人赛道。

截至2024年12月31日，舍弗勒家族通过控股实体IHO Holding持有舍弗勒集团89.2%的股权，作为绝对控股股东，高度集中的股权结构赋予家族对公司战略决策、经营管理的显著控制权与影响力。前五大股东中，Vanguard Group持股0.92%、BlackRock持股0.66%、FMR LLC持股0.52%、Dimensional Fund Advisors持股0.15%，其余均为公众持股。

舍弗勒管理团队以深厚的行业积淀和丰富的跨国经验为显著特征。首席执行官克劳斯·罗森菲尔德（Klaus Rosenfeld）职业生涯始于德累斯顿银行国际化业务，2009年加入舍弗勒后先后以CFO和CEO身份主导了集团资本结构重组、2015年全球上市以及2024年与纬湃科技的战略并购。管理团队普遍呈现“技术-管理”双轨背景特征，多数高管在集团内从业时间较长，对集团业务架构与文化基因的深度理解形成了战略决策的连贯性与执行效率。

舍弗勒营收长期增长韧性强。2011-2015年，收入从106.9亿欧元增至131.7亿欧元，CAGR约5.3%；2016-2019年为平台期，传统燃油车部件需求见顶、电动化转型压力显现；2020年受疫情冲击跌至125.89亿欧元；2021-2024年营收从138.5亿欧元增长至181.88亿欧元，CAGR约9.5%。

归母净利润呈现剧烈波动。2011-2013年逐年下滑，2014年净利率骤升（主要源于工业事业部资产出售），2015年因原材料涨价及电动化研发投入增加而回落。2017-2019年持续下滑（传统燃油车业务萎缩与电动化高额投入拖累）。2020年疫情冲击导致巨额亏损，2021年短暂反弹后，2022-2024年因电动化转型、传统业务退出成本及并购Vitesco的整合压力，叠加原材料涨价和市场竞争加剧，盈利能力持续恶化。

分业务板块来看，2017年舍弗勒实施战略性业务重组，原汽车业务拆分为汽车技术和车辆终身解决方案，形成了以汽车技术和轴承与工业解决方案为双核心支柱、以车辆终身解决方案为新兴增长点的业务格局。轴承与工业解决方案部门始终保持业务独立性，持续发挥业务压舱石的作用。

舍弗勒在全球拥有超过200个生产基地。欧洲是最大的生产基地集中地，共设有56个生产基地。中国作为第三大市场，自1995年开始投资，目前在上海、芜湖、长沙、天津、长春等城市设有六大研发中心（安亭研发中心是德国总部外最大的研发基地之一），在太仓、苏州、银川、南京、湘潭、长春、天津、芜湖、平湖等地共设有17座工厂。

从区域营收来看，欧洲市场从2014年的39亿欧元增长至2024年的54.88亿欧元，CAGR约3.4%，始终为舍弗勒最大营收来源，2024年营收占比30.2%。中国市场从2014年的14.67亿欧元飙升至2024年的34.44亿欧元，十年间增长135%，2024年营收占比约18.9%，是舍弗勒第三大市场、增速最快的市场。亚太地区（不含大中华区）从12.03亿欧元增长至24.58亿欧元，CAGR约10.4%，2024年营收占比13.5%，增长强劲。

2024年以来，舍弗勒持续推进中国本土化布局。4月在中国成立智能装备公司；6月太仓制造基地第十万套大扭矩同轴减速箱下线、轮毂轴承G3第4000万件下线；12月湘潭和芜湖制造基地分别实现集成式冷却系统月产能破万套及大功率电子水泵正式投产。这些里程碑事件标志着舍弗勒“本土资源服务本土市场”战略的持续深化。

舍弗勒持续加大研发投入，研发费用绝对值从2011年的4.95亿欧元增长至2024年的9.87亿欧元，整体增长显著。研发费用率在4.7%至6%之间波动，整体呈小幅上升后回落态势。

目前，近3,500名员工在舍弗勒集团全球30家研究和开发中心致力于新产品和新工艺的研发。舍弗勒集团拥有12,000多项专利和专利申请权，并以每年约500项专利和1,000个新产品的速度增长。舍弗勒还专门设立了奖金达2.5万欧元的FAG年度创新奖，奖励有关“产品创新”、“生产制造”和“市场战略”方面课题的优秀科研论文。

从研发方向来看，舍弗勒正从智能底盘延伸至智能车身解决方案，在电驱动、智能底盘、人形机器人三大领域构建全方位研发创新生态。合并纬湃科技后，研发协同效应将进一步释放——舍弗勒的机械工程与精密制造优势结合纬湃科技的电子控制与软件算法能力，形成“机械+电子+软件”的全链条技术闭环。