沙坦原料药行业经历四年激烈竞争后，正步入价格底部企稳的新阶段。民生证券天宇股份深度报告指出，截至2024年10月，主要沙坦品种报价已接近近五年最低值，二线厂商毛利率降至20%以下，价格大幅下行空间有限。从需求端看，全球高血压患者2025年预计达15.6亿例（患病率19.5%），沙坦原料药消耗量2016-2022年CAGR达10.8%。天宇股份作为规范市场起家的行业龙头之一，在规模效应提升和技改持续推进下，有望实现利润率企稳，开启新一轮成长周期。本报告从价格周期、需求增长、龙头优势三个维度解析沙坦原料药行业的底部反转逻辑。
供给端过剩产能出清，价格接近五年最低位
受2018年华海药业缬沙坦基因毒性事件影响，沙坦原料药价格失控拉升，高位利润率吸引众多竞争者切入市场（2019年沙坦类原料药首次注册证新增量125个，远高于其他时间段）。2021年印度推出PLI计划支持原料药自产，其中氯沙坦、奥美沙坦、缬沙坦等品种均出现较大新建产能。多重供给冲击下行业竞争格局恶化明显。从主要品种价格趋势看，近十年来沙坦、厄贝沙坦、替米沙坦售价总体呈下降趋势，截止2024年10月末，主要品种报价环比持平，绝对报价水平已接近近5年最低值。现阶段二线厂商毛利率已降至20%以下，鉴于原料药产线改造投入相对较低，价格大幅下滑的空间和可能性均已较为有限。预期未来沙坦类原料药价格将随行业平均成本下降而呈现缓步下探趋势，而非断崖式下跌，行业进入磨底出清阶段。
需求端高血压患者扩容+用药渗透率提升双轮驱动
沙坦类药物（血管紧张素II受体拮抗剂，ARB）被广泛应用于高血压的初始和维持治疗，在多个国际和国内指南中被推荐为一线降压药物。2022年国内沙坦类终端制剂产品市场规模214.4亿元，在高血压治疗药物中占比26.2%。全球范围内，根据WHO统计，2019年高血压患者13.0亿例（患病率16.8%），GlobalMD预计2025年达15.6亿例（患病率19.5%）。75%以上患者生活在中等收入/低收入国家，且全球近半数高血压患者并不知晓自身病情，疾病知晓率和治疗率仍有较大提升空间。从原料药消耗量看，2016到2022年沙坦类原料药全球消耗量从3710吨扩容至6881.2吨，CAGR为10.8%。结构上氯沙坦（29.6%）、缬沙坦（26.4%）、厄贝沙坦（18.1%）、替米沙坦（14.0%）四个大规模品种合计占比88.2%。在患者群体扩容和用药渗透率提升双重催化下，沙坦原料药消耗量有望维持稳步增长。
天宇股份——规范市场龙头，规模效应+技改降本双轮驱动
公司沙坦类原料药行业底蕴深厚，主要法规市场产品齐全度位列行业第一梯队，与默沙东、诺华、赛诺菲、武田等全球大型制剂厂商建立长期稳定合作关系。原料药法规市场销量占比总体呈上升趋势，2022年法规市场销量1299吨，占比66.8%。当前公司毛利率水平34.4%，与行业龙头存有13.4%的毛利率差，主要源自原材料和期间制造费用的差异。随着技改降本增效持续推进，原材料成本占比有望持续优化；产线折旧摊销费用回归常态也有望牵引盈利能力继续上行（2023年折旧摊销占营业收入比：天宇11.9% vs 华海7.4%）。在价格底部企稳之际，公司规模效应提升和技改持续推进带来的收率提高，将促进利润率企稳回升。我们谨慎预期2024-2026年公司沙坦产品收入端CAGR为-1.1%，但利润端有望在量增覆盖价减背景下实现底部反转。
沙坦原料药行业核心数据一览
| 指标 | 数据 | 趋势 |
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| 全球高血压患者（2025E） | 15.6亿例 | 持续增长 |
| 沙坦原料药消耗量CAGR（2016-2022） | 10.8% | 稳步增长 |
| 主要沙坦品种报价 | 近5年最低位 | 环比企稳 |
| 二线厂商毛利率 | <20% | 接近盈亏平衡 |
| 天宇沙坦业务收入CAGR（2024-2026E） | -1.1% | 企稳震荡 |
