在商用车行业底部企稳的背景下，高股息标的兼具防御属性与向上弹性。东吴证券报告指出，中国重汽H 25E PE仅8.7倍，若分红率提升至60%股息率可达7.0%；潍柴动力中性预期25E PE 9.2倍，悲观/中性股息率5.6%/6.5%。行业龙头现金流充裕、资本开支高峰期已过，高分红可持续。
中国重汽H——出口龙头+低估值+高股息
重卡出口龙头，非俄出口持续发力。拉美+澳洲市场持续开拓，俄罗斯出口敞口有望降低。预计25E业绩66-67亿，当前市值对应25E PE 8.6倍，在同业中估值最低。
24年中期分红率55%，若分红率进一步提升至60%及以上，则预计25年股息率7.0%。公司现金流充裕，出口业务回款质量好，资本开支需求有限，高分红可持续。
出口业务提供成长性：非俄地区尤其一带一路基建需求高增，对俄出口风险可控。内需提供底部支撑：若25年宏观政策发力+国四以旧换新政策出台，内需有望触底反弹。
潍柴动力——重卡发动机龙头，多元化布局提供安全边际
国内重卡发动机龙头，业务多元化（发动机+变速箱+凯傲+雷沃）。考虑25年天然气重卡存在风险，且大缸径及凯傲利润改善存在不确定性，预计25年悲观情形下公司业绩103亿，中性预期下120亿，当前市值分别对应25E PE 10.7/9.2倍，估值或已到底部。
24年中期分红率55%，若分红率进一步提升至60%及以上，则悲观/中性预期下25年股息率5.6%/6.5%。此外，大缸径业务+凯傲利润修复有望超预期兑现，提供业绩弹性。
重卡发动机出货预计70.4万台，市占率28.3%（国内）+42.5%（出口），天然气发动机市占率55%。大缸径发动机出货有望达1万台，均价45万元，净利率29%，是重要的利润增量来源。
宇通客车——客车龙头+高成长+高分红
宇通客车2024年前三季度业绩持续超预期，出口区域结构优化（欧洲新能源占比从32%提升至64%）驱动量利齐升。预计2024-2026年归母净利润33.1/41.1/49.6亿元，同比+82%/+24%/+21%。
出口高盈利性是高成长的根源，2023年出口毛利率32%显著高于国内23%。出口区域优化驱动业绩强兑现，欧洲新能源单车ASP 263万元高于平均228万元。在海外高端市场已站稳脚跟，形成显著竞争壁垒。
本轮周期宇通不具备新投产能需要，现金流显著好于利润，高分红预期可持续。在国内+出口双频共振背景下，2025年有望迎来新一轮业绩与估值共振向上。
表5：重点商用车高股息标的估值与分红| 公司 | 2025E PE | 中期分红率 | 25E股息率（中性） | 核心逻辑 |
|---|
| 中国重汽H | 8.7 | 55% | 7.0% | 出口龙头+估值最低 |
| 中国重汽A | 12.5 | 55% | 4.8% | 内需弹性+非俄出口 |
| 潍柴动力 | 9.2 | 55% | 6.5% | 发动机龙头+多元化 |
| 宇通客车 | — | — | — | 客车龙头+高成长 |
