上实控股水务业务正依托两大平台实现全国化布局。国信证券研报显示，公司旗下上实环境（49.25%）和中环水务（45%）两个水务平台合计产能2012.77万吨/日，在上市公司中仅次于北控水务和首创环保，位居全国前三。上实环境2024年收入75.96亿元、归母净利润6.05亿元；中环水务收入19.42亿港元、净利润2.79亿港元。本文基于国信证券《上海实业控股深度报告》深入分析公司水务业务的产能布局与成长前景。
双平台布局——上实环境+中环水务，产能全国前三
上实控股目前有两个水务业务平台。上实环境（BHK SGX；0807 HKSE）在新加坡和香港两地双重第一上市，是公司水务业务的核心平台，持股比例49.25%。中环水务是未上市的内地水务公司，持股比例45%，专注自来水及污水处理项目运营。
截至2024年末，公司水务项目遍布全国22个省、直辖市和自治区，合计产能2012.77万吨/日（上实环境+中环水务）。这一规模在A+H股水务上市公司中仅次于北控水务和首创环保，稳居行业第一梯队。产能覆盖污水处理、自来水供应、中水回用全产业链，项目区域分散降低了单一区域的政策和经营风险。
表3：上实控股水务产能分布（万吨/日）| 省份/地区 | 上实环境 | 中环水务 | 合计 |
|---|
| 黑龙江 | 398.95 | — | 398.95 |
| 福建 | 5.00 | 269.65 | 274.65 |
| 湖北 | 116.00 | 95.00 | 211.00 |
| 湖南 | 45.00 | 81.50 | 126.50 |
| 广东 | 118.00 | 5.00 | 123.00 |
| 山东 | 71.50 | 42.00 | 113.50 |
| 浙江 | 83.30 | 27.50 | 110.80 |
| 合计（全国22省市区） | 约1578 | 约435 | 2012.77 |
运营效益稳步提升——收入利润双增长
2024年上实环境实现收入75.96亿元人民币，同比增长0.3%，归母净利润6.05亿元，同比增长0.2%。收入及净利润小幅增长得益于营运收入（包含服务特许安排财务收入）的稳步提升以及财务费用的大幅减少。公司持续推进融资结构优化，有效规避了人民币汇率波动带来的潜在财务风险。
中环水务2024年实现营业收入19.42亿港元，同比减少6.5%（受建设规模缩减影响），但净利润2.79亿港元，同比增加5.2%，盈利能力提升。年内新增/新签项目共7个，涉及总投资约9.57亿元，水处理规模约52.1万吨/日。
潜在催化——化债+自来水提价双轮驱动
水务板块面临两大潜在利好：地方政府化债推进——公司部分水务项目应收账款来自地方政府，化债政策推进有望加速应收账款回收，改善现金流。2024年末上实环境应收账款55.19亿元（2020年仅18.87亿元），若能加速回收将释放大量现金。自来水提价——多地自来水价格调整周期已到，提价有望直接增厚中环水务和上实环境的盈利能力。随着水务资产的价值重估和潜在政策催化，公司水务板块估值有望获得提升。
