诚通证券研报指出，山东药玻中硼硅药玻先进产能正快速释放，产销两旺。中硼硅模制瓶产能从2022年约10亿只提升至2023年末15-16亿只，2024年上半年投产2台60T电熔炉后进一步增至24-25亿只，市占率高达70-80%。预灌封注射器产品年化产能达2亿只，设备正在有序调试投产。中硼硅玻管良率已达70%左右，与德国肖特、美国康宁仅有5-10%差距，处于国内先进水平。2022年募投16万吨一级耐水药玻项目（折合40亿只玻瓶）和5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目持续释放产能，公司中硼硅药玻龙头地位进一步巩固。
中硼硅模制瓶产能：从10亿到25亿只的三年跃升
山东药玻中硼硅模制瓶产能进入快速释放期。诚通证券研报详细梳理了产能扩张节奏：2019-2021年公司中硼硅模制瓶产能从1.11万吨提升到1.57万吨，产能利用率和产销率均超过100%。2022年中硼硅模制瓶产能大幅提升至约10亿只，2023年末进一步提升至15-16亿只。2024年上半年投产2台60T电熔炉后，中硼硅等一类模制瓶产能进一步提升至24-25亿只，国内市占率70-80%，遥遥领先于国内其他药玻企业。2022年公司公告非公开发行股票预案，计划募资18.66亿元用于一级耐水药玻项目（16万吨，折合40亿只玻瓶）和5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，2022年11月完成定向增发。随着募投项目持续投产，中硼硅模制瓶产能仍处于上升通道。
预灌封注射器：产能2亿只，有序释放
预灌封注射器是公司的高端产品线拓展方向。诚通证券研报指出，预灌封产品主要用于疫苗、医美等高端药品领域。2021年开始国内新冠疫苗接种推广期间，国内预灌封注射器产品供应紧张。公司适时启动预灌封注射器扩产改造项目，截至2023年底已引进国外先进设备80台套（包括51台成型机、9台插针机、19台退火炉、1台清洗机），正在有序调试投产。截至2024年上半年，预灌封产品年化产能在2亿只左右，上半年销售情况基本与去年同期持平。预灌封产品设备进口调试要求高、技术门槛高，但产品价值量和毛利率水平也相对较高，是公司未来重要的增长点。
中硼硅玻管良率：70%接近国际巨头
中硼硅玻管良品率是衡量药玻企业技术水平的关键指标。诚通证券研报指出，相对于普通钠钙、低硼硅管制瓶，中硼硅药玻硼含量较高（≥8%），融化温度更高，玻璃溶液均匀控制难度大，玻管良品率控制较难。国内中硼硅管制瓶企业大多依赖从德国肖特和美国康宁等国际巨头采购玻管，产业链利润被上游攫取。山东药玻通过持续技术攻关，中硼硅玻璃管良率目前已达到70%左右，与肖特、康宁仅有5-10%的差距，处于国内先进水平。玻管自用比例也达到60-70%。2023年公司管制瓶业务毛利率虽然仍为-1.72%，但随着中硼硅玻管良率的提升和自用比例提高，管制瓶业务毛利率将逐步回正，竞争力也将显著提升。
投资策略：产能释放驱动收入增长
诚通证券认为中硼硅药玻产能快速释放是公司收入增长的核心驱动力。中硼硅模制瓶产能从10亿只提升至24-25亿只，叠加高价值中硼硅产品占比提升带来的均价上涨（模制瓶均价从4479元/吨升至6023元/吨，CAGR 7.7%），量价齐升趋势明确。预测模制瓶业务2024-2026年营收27.34/32.15/37.13亿元，同比+20.8%/+17.6%/+15.5%，毛利率从39.2%提升至43.5%。预灌封注射器产能释放和管制瓶业务毛利率回正将贡献额外增量。公司作为药玻行业龙头，中硼硅模制瓶市占率70-80%的领先地位难以撼动，中硼硅药玻需求在一致性评价政策驱动下持续增长，产能释放与需求增长共振，业绩增长确定性较高。
山东药玻中硼硅产能核心数据
| 产品 | 2022年 | 2023年末 | 2024H1 | 趋势 |
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| 中硼硅模制瓶产能 | ~10亿只 | 15-16亿只 | 24-25亿只 | ↑快速扩张 |
| 中硼硅模制瓶市占率 | — | — | 70-80% | 遥遥领先 |
| 中硼硅玻管良率 | — | — | ~70% | 接近国际巨头 |
| 预灌封注射器产能 | — | — | 2亿只 | 有序释放 |
| 募投项目（40亿只玻瓶+5.6亿只预灌封） | 2022年定增 | — | — | 持续投产 |
行业竞争格局：模制瓶绝对领先，管制瓶差异化突围
诚通证券认为公司在药玻行业的竞争格局中占据有利位置。模制瓶领域，公司市占率70-80%，国内其他模制瓶厂家年产能大多在5亿只左右，差距悬殊，行业呈单寡头格局。中硼硅模制瓶领域，公司2019年11月首家转“A”，领先力诺特玻（2024年4月转“A”）4-5年，先发优势叠加规模优势构建了极强的竞争壁垒。管制瓶领域，行业竞争较为激烈，超30家企业共44个规格转“A”登记，但公司凭借70%玻管良率（国内领先）和60-70%玻管自用比例，有望在管制瓶领域实现差异化突围。预灌封注射器领域，公司正在有序布局，有望在高端药包材领域打开新的成长空间。
