海通国际2024年12月工程机械报告指出，在行业周期有望筑底回升的背景下，龙头企业凭借完善的海外布局和体制机制改革红利，有望率先受益于内需复苏和出口增长的双重驱动。三一重工全面推进全球化、低碳化、数智化三大战略，海外布局进入收获期；徐工机械通过混改释放体制活力，聚焦"5+1"产业布局。海通国际认为，龙头企业海外收入有望维持增长趋势，整体收入增速有望改善，建议关注三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、浙江鼎力、恒立液压。
三一重工——大象起舞，工程机械龙头强者恒强
三一重工是国内工程机械行业龙头，产品涵盖混凝土机械、挖掘机械、起重机械等全系列产品。公司全面推进全球化、低碳化、数智化三大战略，进一步推动全球化制造布局和全球组织变革，致力于建设可持续的全球经营能力。
公司海外收入占比持续提升，在欧美、东南亚、非洲等主要市场均有完善布局。随着海外渠道建设和本地化运营能力增强，出口收入有望维持增长趋势。在国内市场，随着逆周期政策的逐步落地和《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策推进，内需有望逐步复苏，为公司贡献收入弹性。
徐工机械——混改释放活力，2.0徐工快速发展
徐工机械通过混改引入战略投资者，体制机制活力显著释放。公司聚焦"5+1"产业布局主线，坚持做强核心工程机械产业，做精零部件产业，培育战略新产业，转型升级现代服务业。
公司打造出"传统主机担当突破+战略新产业异军突起+核心零部件发力支撑"的均衡布局，支撑公司表现出更强大的逆周期抗风险能力。徐工混改后经营效率提升、盈利能力改善，毛利率和净利率呈现向好趋势，经营性现金流净额/营业收入保持健康水平。
工程机械行业周期有望筑底回升
海通国际认为，随着逆周期政策的逐步发力，国内需求有望复苏。历经新一轮价格战后，行业格局可能再次触底向好。龙头企业海外布局完善进入收获期，出口收入可能继续维持增长趋势，整体收入增速有望改善。
挖掘机市场方面，内销受益于逆周期政策和设备更新政策推进，设备利用状态有望逐步改善，带动市场边际改善。外销方面，虽然短期在高基数下整体海外增速放缓，但月度数据参考性较弱，长期出口逻辑不改。挖机销售结构的变化也有望带来更快的收入增长。
其他重点标的梳理
中联重科在"用互联网思维做企业、用极致思维做产品"理念指导下，加速向数字化、智能化、绿色化转型升级，纵深推进国际化发展，海外业务实现大跨越。柳工混改后盈利能力持续提升，以装载机智能工厂、挖掘机智慧工厂为依托打造高端制造产业集群。浙江鼎力全球布局完善，高端臂式产品储备丰富，工作高度覆盖16-44米。山推股份拟收购山重建机100%股权，拓展挖掘机业务板块。恒立液压作为液压件龙头，积极开拓海外市场，滚珠丝杠产品已送样和小批量供货。
风险提示：汇率波动风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦风险。
