天风证券研报梳理煤化工产业链核心受益标的，重点推荐三维化学（硫磺回收装置EPC龙头）、航天工程（粉煤气化炉市占率超50%）、东华科技（煤制乙二醇市占率超70%）、中国化学（化工工程国家队）。随着全国煤化工万亿投资逐步落地，工程与设备企业将迎来业绩上行周期。
三维化学——硫磺回收装置EPC龙头，业绩弹性显著
三维化学是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，累计完成硫磺回收装置232套、总规模1226万吨/年，拥有自主“无在线炉硫磺回收工艺技术”。公司在煤化工领域成功完成全球首家煤直接液化项目——神华煤制油项目3万吨/年硫磺回收装置设计，以及大唐国际克什克腾煤制气项目5.5万吨/年硫磺回收装置总承包。
公司呈现“科技+工程+实业”三位一体布局，业务涵盖化工工程、化工产品、催化剂三大板块。化工业务主要从事精细化工新材料研发和生产，催化剂业务提供30多种规格系列产品。公司由央企改制的民营工程公司，经营机制灵活，2024年前三季度业绩稳健增长。
硫磺回收装置是煤化工项目环保处理的核心环节，也是煤化工项目不可或缺的组成部分。随着煤化工投资放量，硫磺回收装置需求将同步增长。三维化学在该领域的技术领先地位和市场份额优势，将转化为订单和业绩的增长弹性。公司还具备从工程设计到总承包的完整服务能力，有望在煤化工项目EPC中获取更多市场份额。
航天工程——粉煤气化炉领军者，订单加速落地
航天工程隶属于航天科技集团，以粉煤气化炉（航天炉）为核心竞争力，累计签约煤化工项目71个，销售航天炉167台套，市场占有率超50%。公司6.5兆帕气化炉已签约35台，3500吨级气化炉已签约32台，是干燥粉气化技术国产化的领军者。
截至2024年6月，航天工程在手重大合同4个，订单金额合计20.22亿元，其中新疆中能绿源化工项目16.10亿元。2024年9月公司中标陕煤榆林化学项目气化装置，中标金额4.7亿元，对应9台3500吨级航天炉，进一步验证了公司在大型煤化工项目中的竞争优势。
按全国所有潜在煤化工项目测算，25-27年气化炉年均市场空间约34.9亿元。航天工程作为市占率超50%的龙头，有望获得过半市场份额。公司2023年营业收入28.07亿元，气化炉市场空间的释放将为公司带来显著的收入增量。新疆自治区党委书记马兴瑞曾任职于航天科技集团，有望推动航天工程在新疆煤化工项目中的深度参与。
东华科技——煤制乙二醇龙头，多领域拓展
东华科技源于原化工部第三设计院，在煤制乙二醇领域市占率超70%，承建的乙二醇装置产能累计达1000万吨/年。公司相继签约新疆中昆、陕煤榆林等多个大中型乙二醇建设项目，其中陕煤榆林一期180万吨/年乙二醇工程合同金额24.36亿元。
公司在煤化工、天然气化工、石油化工等多个领域具有技术专长，在煤制乙二醇、煤制芳烃、煤制天然气等细分产品领域处于行业领先水平。公司与日本高化学合作，共同拥有合成气制乙二醇核心技术。公司投资控股30万吨/年内蒙新材煤制乙二醇项目已于2024年10月打通全流程产出聚酯级产品。
东华科技在煤制气、煤制烯烃等领域亦有较多项目积累，与陕煤集团、新疆天业等大型煤化工企业保持长期合作关系。2023年公司营业收入75.7亿元，煤化工投资上行周期中有望实现快速增长。公司还积极拓展盐湖提锂、PBAT等新领域，打开长期成长空间。
中国化学——化工工程国家队，综合优势凸显
中国化学是我国化学工业工程领域资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司，承建了我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目。2013-2023年新签订单由820.4亿元增长至3267.51亿元，CAGR为15%。
公司在现代煤化工领域掌握多喷嘴对置式水煤浆气化、大规模碎煤加压气化、合成气制乙二醇等核心技术，占据国内绝大部分市场份额。旗下六大工程公司由原化工部下属设计院发展而来，2023年净利润合计占中国化学整体的44%。
2024年前三季度中国化学新签订单结构持续优化，境内订单稳健增长。公司在新疆煤化工领域具有全面的工程服务能力，从技术研发到工程设计、设备采购、施工建设全链条覆盖。随着煤化工万亿投资逐步落地，中国化学作为化工工程国家队将充分受益。
表：煤化工核心受益标的对比| 公司 | 核心优势 | 关键数据 | 推荐逻辑 |
|---|
| 三维化学 | 硫磺回收装置EPC龙头 | 累计232套、总规模1226万吨/年 | 煤化工环保投资拉动 |
| 航天工程 | 粉煤气化炉市占率超50% | 签约71个项目、167台套 | 气化炉国产替代+需求放量 |
| 东华科技 | 煤制乙二醇市占率超70% | 乙二醇装置产能1000万吨/年 | 煤制乙二醇龙头 |
| 中国化学 | 化工工程国家队 | 2023年新签3267.5亿元 | 全产业链工程服务 |
