东兴证券油气报告聚焦三桶油高股息投资价值。2023年中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油分红率分别为47.59%、51.90%、43.50%、43.50%。假设分红率维持不变，中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率6.50%，中国石化5.19%，中国石油4.66%。国资委提出将市值管理纳入央企负责人业绩考核，高分红有助于提升ROE，兼具分红能力与意愿，未来高股息率有望持续。油价中枢中高位背景下，三桶油高股息配置价值凸显。
市值管理考核推进——高分红提升ROE
2024年1月国资委提出研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核，提倡加大现金分红力度回报投资者；2024年4月国务院发布“新国九条”提出强化上市公司现金分红监管。随着市值管理考核在央企及地方国企间陆续推进，结合国务院国资委提出的“一利五率”且重视ROE（净资产收益率）的考核方向，高分红有助于提升ROE。
三桶油兼具分红能力与意愿。2023年中国石油、中国石化、中国海油、中国海洋石油分红率分别为47.59%、51.90%、43.50%、43.50%。未来随着盈利逐步扩大，三桶油股息率仍将继续提升，且股息率在高股息板块中亦处于较高位置。
中国海洋石油——预计股息率6.5%，承诺支付率提至45%
假设2024-2026年分红率维持不变，中国海洋石油2024-2026年预计平均股息率6.50%，在三桶油中最高。中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）承诺2022-2024年每年支付股息率不低于40%，2024年全年股息绝对值不低于0.7港元/股。2025-2027年承诺股息支付率不低于45%，相比前三年承诺比率提高5个百分点。
中国海油是全球最大纯上游油气公司之一，中国海上原油及天然气勘探开发龙头，原油产量位居国内前二。公司营收、油气产量创历史新高，未来三年产量业绩有保障。桶油成本具国际竞争力，构建深护城河。双保底分红机制叠加产量成长，具备穿越油价周期的投资价值。
中国石油与中国石化——股息率稳健，盈利抗周期波动增强
中国石油2024-2026年预计平均股息率4.66%，中国石化预计5.19%。中国石油持续深化改革，建设世界一流企业，盈利抗周期波动能力显著增强。随着“增储上产”持续推进，天然气销售量效齐升，炼油化工转型加速，叠加高分红预期，公司有望持续实现较好业绩。
中国石化2023年分红率51.90%为三桶油最高，体现较强分红意愿。炼化及贸易板块2024年前三季度营收55223.55亿元（同比-2.52%），主要由于汽油、煤油、柴油销售量下滑导致石油销售收入利润减少，但分红稳定性仍具保障。
油价与分红能力——中高位油价支撑高分红
油气开采和炼化及贸易公司业绩受油价影响明显，在油价中枢维持中高位背景下，2024年前三季度业绩符合预期。2024年前三季度Brent原油现货价均价82.72美元/桶（+0.70%），中国海油归母净利润1166.59亿元（+19.5%），中国石油归母净利润1325.22亿元（+0.7%）。
中长期来看，OPEC+通过动态减产，供给端收紧将支撑油价中枢中高位，油气开采和炼化及贸易板块盈利有望持续改善。盈利增长为高分红提供坚实基础，三桶油股息率有望随盈利扩大而进一步提升。
三桶油分红率与预计股息率| 公司 | 2023年分红率 | 2024-2026年预计平均股息率 |
|---|
| 中国石油 | 47.59% | 4.66% |
| 中国石化 | 51.90% | 5.19% |
| 中国海油/中国海洋石油 | 43.50% | 4.34% / 6.50% |
投资建议——高股息+高成长双主线
油价中枢有望中高位背景下，重点关注具备高股息和高成长的公司。推荐中国海油（600938.SH）/中国海洋石油（0883.HK）：承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，产量成长性明确，桶油成本具国际竞争力。同样有望受益标的：中国石油（601857.SH）/中国石油股份（0857.HK），盈利抗周期波动能力增强；新天然气（603393.SH），具备自有气源的民营一体化公司，量增价稳业绩双轮驱动。
