三诺生物是中国血糖监测龙头，超50%的糖尿病自我监测人群使用其产品。但在CGM（持续葡萄糖监测系统）领域，它同时扮演着“最大受害者”和“最大受益者”的双重角色。国盛证券研究报告指出，三诺2015年17.31亿收购的传统血糖仪企业Trividia因CGM冲击十年亏损10亿，但三诺自身CGM产品已获欧洲MDR、美国FDA受理中，第二代CGM于2024年12月获批。CGM正在“杀死”三诺的传统业务，但也可能是三诺未来的“救命稻草”。
CGM“双杀”三诺——17亿收购十年亏损10亿
2015年10月，三诺生物公告耗资2.73亿美元（约17.31亿人民币）收购Trividia（THI公司），试图实现“全球化的血糖监测专家”战略。上市公司出资3亿，实控人李少波出资9亿，另向银行申请7亿并购贷款。
但这次收购成了三诺史上最大的“坑”。2017年美国首次将CGM纳入医保，2023年再次扩大CGM医保覆盖，每次都对Trividia的传统BGM业务造成严重冲击。自2015年完成收购后，心诺健康（持有Trividia）只有1年盈利，2016年至2023年累计亏损高达10.09亿。唯一盈利的2022年，营业利润仍亏损超5000万，靠尼普洛集团1.63亿赔款才扭亏。
三诺2023年对Trividia商誉计提8423万元减值损失，目前近8亿商誉仅计提不足11%。虽然公司表示若Trividia和PTS能保持前三季度经营业绩趋势，初步判断商誉减值风险较低，但CGM对传统BGM的替代趋势下，商誉压力不容忽视。
三诺的CGM布局——从“破坏者”到“构建者”
三诺在CGM领域的布局同样积极。2023年，三诺CGM产品在国内获批上市；2023年9月获得欧洲MDR证书（可在欧盟销售）；2024年在eBay和亚马逊上线销售，并与欧洲经销商签署独家经销协议；美国FDA已于近期获注册受理。2024年12月17日，三诺公告其“第二代持续葡萄糖监测系统（CGM）”取得三类医疗器械注册证，相比一代优化了使用环节的组装和佩戴体验。
三诺是国内血糖监测领域的绝对龙头，拥有国内最广泛的糖尿病患者用户群和渠道网络。超50%的糖尿病自我监测人群使用三诺产品，这为CGM的推广提供了天然的渠道优势。公司表示CGM产品在院端和C端业务拓展正同时发力，未来将加大技术研发投入，推动产品的普惠性与可及性。
三诺的CGM产品iCan-3性能参数具备竞争力：使用时长15天、免校准、MARD值8.71%、日均费用仅17.27元。在国产CGM产品中，三诺的综合性能仅次于微泰（MARD 8.66%），价格优势明显。
CGM vs BGM——三诺的两难困境
三诺面临一个两难困境：CGM的推广会侵蚀自己传统BGM（血糖仪和试条）的市场，但如果不推广CGM，其他国产厂商也会抢占市场。CGM对三诺而言既是“破坏者”也是“构建者”。
从数据看，三诺的传统血糖监测业务已开始承压。2023年美国扩大CGM医保覆盖对Trividia原有BGM市场造成冲击，国内BGM市场同样面临CGM的分流。但三诺的优势在于：一是拥有国内最大的糖尿病患者用户基础，CGM获客成本低于竞争对手；二是血糖监测行业存在品牌粘性，用户更倾向于选择熟悉的品牌；三是三诺的产品矩阵覆盖BGM和CGM，可以提供完整的血糖管理解决方案。
三诺在投资者调研中表示，长远目标是推动CGM产品的普惠性与可及性，让CGM产品惠及更多用户，将价格保持在合理水平。这意味着三诺可能会采取价格策略加速CGM渗透，虽然短期影响盈利能力，但长期有助于巩固市场地位。
三诺CGM出海——欧洲先行，FDA跟进
欧洲是三诺CGM海外业务布局的主要市场。产品已于2023年9月获得欧洲MDR，2024年在eBay和亚马逊上销售，与欧洲经销商签署独家经销协议。欧洲CGM市场竞争格局相对分散（除雅培外，德康份额低于美国），为国产品牌进入提供了机会。
美国是三诺下一个重点目标市场。美国是全球最大CGM市场（2021年26.8亿美元），且医保覆盖持续扩大。公司表示美国FDA已近期获注册受理。若FDA获批，三诺CGM将进入全球最大单一市场。
鱼跃医疗CGM目前主要销往欧洲院内市场，微泰CGM已进入英国、意大利、南非。国产CGM的海外竞争才刚刚开始。三诺在国内血糖监测行业的品牌积累和渠道资源，是其出海的重要差异化优势。
三诺生物CGM布局关键节点| 时间 | 事件 | 意义 |
|---|
| 2015年 | 17.31亿收购Trividia | 试图布局全球化血糖监测 |
| 2017年 | 美国首次将CGM纳入医保 | Trividia传统BGM业务承压开始 |
| 2023年 | 三诺CGM国内获批上市/获欧洲MDR | 国产CGM布局加速 |
| 2023年 | 美国扩大CGM医保覆盖 | Trividia商誉计提8423万减值 |
| 2024年 | eBay/亚马逊销售/欧洲经销商签约 | CGM出海落地 |
| 2024年12月 | 第二代CGM国内获批 | 产品迭代升级 |
