开源证券2025年2月生物燃料深度报告指出，2025年欧盟、英国2%SAF掺混政策正式执行，全球SAF行业需求将大幅增加；2027年CORSIA强制阶段启动，全球多数国家将出台SAF掺混政策。国内率先在SAF领域布局的相关企业以及具有UCO生产能力的企业有望受益。SAF产能/市值弹性由大到小依次为嘉澳环保（2.15吨/万元）、海新能科（0.31吨/万元）、鹏鹞环保（0.26吨/万元）、卓越新能（0.17吨/万元）。UCO环节山高环能（国内UCO龙头）、朗坤环境等受益。
SAF标的产能/市值弹性：嘉澳环保2.15吨/万元领跑
按SAF规划产能/市值弹性测算：嘉澳环保（规划75万吨SAF，市值34.96亿元，弹性2.15吨/万元）最大，其连云港50万吨/年SAF已投产，bp入股3.53亿元提升竞争力。海新能科（25万吨SAF，市值79.66亿元，弹性0.31吨/万元）居次，山东三聚20万吨异构项目2025Q2投产。鹏鹞环保（10万吨SAF，市值39.05亿元，弹性0.26吨/万元）已投产并出口4950吨。卓越新能（8万吨SAF，市值46.60亿元，弹性0.17吨/万元）规划10万吨HVO/SAF 2025Q3投产。
UCO标的：山高环能国内龙头，朗坤环境生物酶法技术
山高环能是国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，餐厨垃圾处理能力5130吨/天，餐厨油脂提油率5-6%，UCO年产量7.70-9.23万吨，是生物柴油原料UCO国内龙头，具备废油脂原料采购优势。朗坤环境通过BOT/BOO特许经营方式运营生物质资源再生项目，依托餐厨垃圾提炼UCO，拥有LBD生物酶法柴油制备技术（生物柴油产能15万吨/年），常温常压反应更安全环保、成本更低、得率更高。
政策催化时间轴：2025欧盟2%→2027 CORSIA强制→2050净零排放
SAF行业政策催化明确：2025年欧盟/英国2%掺混政策正式执行；2027年CORSIA要求成员国强制参与航空减排（中国届时或将推行SAF掺混政策）；2030年欧盟/英国/日本等掺混比例升至6-10%；2050年IATA/ATAG承诺航空业净零排放。中国UCO可用量340万吨可满足136万吨SAF生产，远期SAF产能上限4641万吨。欧盟/英国/日本原料供应不足将进口SAF，中国有望凭借UCO资源优势成为全球主要SAF供应国。
SAF/UCO核心标的梳理| 公司 | SAF产能 | UCO相关 | 核心看点 |
|---|
| 嘉澳环保 | 75万吨（规划） | — | 弹性2.15吨/万元，已投产，bp入股 |
| 海新能科 | 25万吨（规划） | — | 获民航局适航认证+ISCC认证 |
| 鹏鹞环保 | 10万吨（已投产） | — | 已出口4950吨至国际市场 |
| 卓越新能 | 8万吨（现有） | — | 国内最大生物柴油企业 |
| 山高环能 | — | UCO年产量7.7-9.23万吨 | 国内UCO龙头 |
| 朗坤环境 | — | 生物柴油15万吨/年 | LBD生物酶法技术 |
