乳制品行业正在走过最艰难的时刻。爱建证券报告显示，2025年5月29日主产区生鲜乳平均价3.06元/公斤，同比下降8.4%，仍面临下降压力但趋势已明显放缓。2025年4月乳制品产量229.5万吨，环比减少17.2万吨，产能进一步去化。25Q1龙头企业报表业绩已出现边际改善。上游牧场持续去化供给，叠加各地生育补贴政策加速落地、头部企业费率有望下降，预计2025年下半年原奶价格将逐步见底企稳，乳企盈利能力有望迎来修复。
原奶价格趋势——3.06元/公斤同比-8.4%，降幅持续收窄
原奶价格是判断乳业周期拐点的核心指标。2025年5月29日，我国主产区生鲜乳平均价为3.06元/公斤，同比下降8.4%，仍处于下行通道中，但下降趋势已明显放缓。从月度走势看，原奶价格降幅自2024年下半年以来持续收窄，环比下跌动能减弱。
原奶价格下跌的原因包括需求疲软、原奶供应过剩以及乳企库存调整等多重因素。2024年上半年乳制品板块收入和盈利普遍承压，2024年下半年以来龙头乳企通过加快去化库存，供应过剩压力逐步缓解。供给端持续去化正在推动原奶价格向供需平衡点靠近，行业供需最差的时期已经过去。
乳制品行业关键指标| 指标 | 最新数据 | 同比变化 | 趋势判断 |
|---|
| 主产区生鲜乳均价 | 3.06元/公斤（5月29日） | -8.4% | 降幅收窄 |
| 乳制品当月产量 | 229.5万吨（4月） | 环比-17.2万吨 | 产能去化 |
| 龙头企业25Q1业绩 | 边际改善 | — | 底部确认 |
产能去化进行中——4月产量环比减少17.2万吨，供给收缩持续
乳制品供给端的收缩是推动原奶价格见底的重要力量。2025年4月，我国乳制品当月产量229.5万吨，环比上月减少17.2万吨，产能进一步去化。上游牧场在过去一年中持续去化供给，部分中小牧场退出市场，奶牛存栏量下降，原奶产出增速放缓。
产能去化的动力来自两方面：一是原奶价格持续低位运行，牧场经营压力加大，主动缩减产能；二是乳企调整收奶策略，对过剩产能形成挤出效应。供给端的持续收缩正在改变原奶市场的供需格局。随着去化效果的逐步显现，原奶价格有望在供给收缩的推动下逐步企稳。
龙头企业边际改善——25Q1报表已现曙光，盈利弹性可期
龙头企业是判断行业景气度改善的风向标。2025年一季度，乳制品龙头企业报表业绩已出现边际改善，反映了供需关系改善和经营效率提升的初步成果。龙头乳企通过产品结构优化、渠道调整和费用管控，在收入端和利润端均展现出积极信号。
具体表现包括：高端白奶和鲜奶品类保持较快增长，产品结构升级对冲了部分原奶价格下降的影响；渠道库存优化，终端动销逐步改善；费率管控有效，盈利能力边际修复。随着原奶价格企稳、产品结构持续升级、费用端优化，龙头乳企的盈利弹性有望在下半年进一步释放。预计2025年下半年原奶价格逐步见底企稳后，对乳企价格端的压制将明显减弱。
生育补贴政策加码——多地育儿补贴落地，乳业长期需求受益
人口政策是乳制品行业需求的长期驱动因素。随着我国人口形势发生变化，政府已相继出台多项鼓励生育政策，其中发放育儿补贴政策在多地已经落地。云南对生育二孩、三孩的家庭分别发放2000元、5000元一次性补贴，每年发放800元育儿补贴至3周岁；宁夏对生育二孩、三孩发放2000元、4000元一次性补贴，三孩每月补贴不少于200元至3周岁；天门市生育二孩、三孩分别可享受9.63万元、16.51万元补助。
生育补贴政策对乳制品需求的传导路径清晰：生育补贴降低育儿成本→鼓励生育→新生儿增加→婴幼儿奶粉需求增长→乳制品消费总量提升。虽然政策效果需要时间逐步显现，但生育补贴政策的大规模落地为乳制品行业的长期需求增长提供了制度性保障。叠加原奶价格见底企稳、龙头费率下降等多重利好，乳企盈利能力有望在下半年持续提升。
