广发证券报告显示，2025H1乳制品行业呈现“龙头分化、拐点渐显”特征。液奶方面，伊利股份25H1液奶收入同比-2.1%（降幅环比收窄），蒙牛乳业-11.2%压力仍突出；新乳业在低温业务带动下同比+3.0%（低温品类+10%以上）。奶粉业务需求回暖，伊利婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1%首次登顶行业第一。盈利方面，受益于奶价下行+喷粉减少+结构升级，乳企盈利能力普遍超预期增长，伊利25Q2归母净利润同比+44.6%。随着25H2旺季到来，龙头乳企利润弹性可期。
液奶：伊利降幅收窄，新乳业低温领先
25H1行业下游需求仍较疲弱，但龙头优势凸显。据马上赢数据，25Q2常温纯牛奶市场份额同比-3%、销售额同比-14%，常温酸奶销售额同比下滑近19%。在常温奶拖累下，各重点乳企液体乳收入普遍下滑，但伊利降幅收窄明显，蒙牛表现相对平淡，新乳业在低温业务带动下实现快速增长。
伊利股份25H1液奶收入同比-2.1%（降幅环比Q1进一步收窄），优酸乳品牌营收双位数增长，常温液态奶多品类多渠道份额领先。新乳业25H1收入同比+3.0%，低温品类销额同比+10%以上，明星产品“24小时”鲜奶持续升级、“活润”实现40%+高增长。蒙牛液态奶收入同比-11.2%，常温产品销售压力仍突出，但低温产品实现正增长、鲜奶录得双位数正增长。
奶粉与奶酪：伊利奶粉份额登顶18.1%，妙可蓝多恢复高增
25H1国内奶粉行业呈现弱复苏与强分化并行的深度调整态势。伊利奶粉及奶制品收入同比+14.3%，婴幼儿奶粉零售额市场份额达18.1%（同比+1.3pct），首次登顶全国市场占有率榜首，验证品牌在母乳科学研究和产品矩阵战略的前瞻性。中国飞鹤奶粉业务收入同比-9.4%，预计主要系市场份额下降。25H2随着生育补贴政策进一步完善，奶粉势能向上趋势更为确定。
奶酪品类销售呈现结构性回暖。据凯度数据，截至25年6月13日，奶酪销售额同比下降幅度缩小到0.1%，市场渗透率提升至29.2%。妙可蓝多25H1奶酪业务收入21.4亿元同比+14.9%，市场占有率超38%，奶酪棒市占率持续增长稳居行业第一，即时营养/餐饮工业/家庭餐桌系列分别+0.6%/+36.3%/+28.4%。
盈利：毛销差提升+减值减少，龙头利润弹性释放
受益于奶价下行+喷粉减少+结构升级，乳企盈利能力普遍超预期增长。伊利股份25H1毛利率同比+1.2pct、销售费用率-1.1pct，毛销差+2.3pct；25Q2资产/信用减值损失同比大幅减少，归母净利润同比+44.6%。蒙牛乳业25H1经营利润率同比+1.5pct达8.5%，但联营公司现代牧业亏损加大影响净利润表现。
新乳业25Q2毛利率同比+1.4pct至30.5%，归母净利率9.1%创单季新高，产品结构持续升级。随着25H2旺季到来、合同收奶价格逐步趋稳、大包粉减值压力进一步缓解，龙头乳企利润弹性可期。生育政策催化下，市场对乳企基本面预期有望进一步改善。
表：重点乳企25H1液奶收入与盈利能力| 公司 | 液奶收入同比 | 毛利率同比 | 归母净利润同比 |
|---|
| 伊利股份 | -2.1% | +1.2pct | -4.4%（25Q2+44.6%） |
| 蒙牛乳业 | -11.2% | +1.5pct | -16.4% |
| 新乳业 | +3.0% | +1.4pct（25Q2） | +33.8% |
数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心
