乳制品行业正处于供需格局调整的关键时期。诚通证券2024年报及2025Q1业绩点评报告显示，2024年乳制品板块营收1848亿元（-7.44%），受原奶供过于求影响明显。但受益于原奶价格连续三年回落，行业毛利率自2021年起持续回升。伊利股份2024年坚持低渠道库存策略、优化终端新鲜度水平，去库存成效显著。公司预计2025年原奶供需格局整体好于2024年，三季度双节有望实现阶段性平衡。
2024年乳制品营收承压，原奶供给过剩导致价格下行
2024年乳制品板块总营收1848亿元（同比-7.44%），归母净利润95.8亿元（-26.9%），扣非归母净利润66.4亿元（-42.46%）。行业供需方面，短期内乳品消费规模较2023年同期有所缩减，乳品市场处于阶段性供给过剩，带动乳品零售价格下行。伊利股份营收占板块六成以上，公司2024年坚持低渠道库存策略，优化终端产品新鲜度水平，主动去化库存。2024年Q1/Q2/Q3/Q4乳制品营收增速分别为-4.27%/-14.07%/-6.29%/-4.73%，Q4降幅收窄显示去库存效果初步显现。
毛利率受益原奶价格回落持续提升，商誉计提拖累净利
受益于原奶价格持续三年回落，乳制品板块毛利率自2021年起持续回升至30%以上，2024年毛利率30.01%（+0.86pct）。净利率5.07%（-1.39pct）受短期权重个股净利润波动影响回落。2024年Q4伊利计提澳优商誉约30亿元，拖累板块净利润表现，导致大众品板块净利增速大幅波动。2024年销售费用率17.07%（+0.79pct），管理费用率4.10%（-0.07pct），行业竞争激烈导致销售费用提升，但管理费用管控良好。
2025年供需格局展望——三季度双节有望阶段性平衡
伊利股份在2024年年报交流会上表示，2024年下半年上游产能处在持续优化过程中，目前趋势还在延续。2025年1月液奶渠道库存稳中有降，终端产品价盘持续坚挺，经销商进货意愿提升。2025年原奶供需格局整体会比2024年好一些，特别是2025年三季度双节，预计原奶供需能够实现阶段性平衡。2025Q1乳制品营收+0.51%由负转正，扣非归母净利润+20.92%显示主业经营显著改善；毛利率32.89%（+1.02pct），销售费用率15.74%（-1.16pct），管理费用率3.82%（-0.56pct），原奶价格低位运行拉动毛利率，企业控费力度加大。
乳制品板块核心财务指标| 指标 | 2024年 | 同比变化 | 2025Q1 |
|---|
| 营业总收入（亿元） | 1,848 | -7.44% | 501 |
| 归母净利润（亿元） | 95.8 | -26.9% | 54 |
| 毛利率 | 30.01% | +0.86pct | 32.89% |
| 净利率 | 5.07% | -1.39pct | 10.84% |
| 销售费用率 | 17.07% | +0.79pct | 15.74% |
| 管理费用率 | 4.10% | -0.07pct | 3.82% |
