万联证券2025年5月发布的食品饮料Q1业绩综述显示，乳制品板块2025年第一季度营收基本持平但利润明显下滑。板块实现营收497.40亿元，同比下降0.18%；归母净利润53.44亿元，同比下降17.24%。19家乳企中，妙可蓝多、贝因美、一鸣食品等中小乳企表现亮眼，但伊利股份作为板块权重股（营收占比超60%）净利同比下降17.71%，拖累板块整体利润表现。毛利率33.05%（+1.23pct）受益原奶价格低位运行，但净利率10.91%（-2.07pct）因销售费用率和竞争加剧而下降，行业仍处于供需调整阶段。
板块利润承压，伊利拖累明显
乳制品板块2025Q1营收497.40亿元，同比下降0.18%，基本持平。营收虽未增长但已较2024年多个季度的负增长有所收窄，反映终端需求边际企稳。但归母净利润53.44亿元，同比下降17.24%，降幅远大于营收，显示行业增收不增利甚至营收持平利润下滑的压力。
伊利股份营收330.18亿元，占板块总营收的66.4%，同比增长1.46%，略好于板块平均。但归母净利润48.74亿元，同比下降17.71%，降幅与板块基本一致。伊利作为板块权重最大的个股，其利润下滑直接拖累了板块整体利润表现。伊利利润下滑主要因终端促销力度加大和产品结构变化，毛利率虽受益原奶成本下行但被费用投放抵消。
中小乳企表现分化。妙可蓝多营收12.33亿元（+6.26%），归母净利润0.82亿元（+114.88%），营收和净利增速均为板块前列，受益于奶酪品类渗透率提升和费用管控优化。贝因美营收7.28亿元（+1.01%），净利0.43亿元（+93.87%），奶粉业务结构改善。新乳业营收26.25亿元（+0.42%），净利1.33亿元（+48.46%），低温鲜奶品类优势稳固。一鸣食品营收6.54亿元（+1.75%），净利0.13亿元（+28.38%）。
部分企业亏损或利润大幅下滑。天润乳业营收6.25亿元（-2.50%），净利-0.73亿元（-1713.36%）；麦趣尔营收1.49亿元（-3.12%），净利0.01亿元（+102.20%）；庄园牧场营收2.10亿元（-6.61%），净利-0.26亿元（+41.85%），区域乳企在价格竞争中压力较大。
毛利率升净利率降，费用竞争侵蚀成本红利
2025Q1乳制品板块毛利率33.05%，同比提升1.23个百分点，延续了自2021年以来毛利率持续回升的趋势。原奶价格持续三年低位运行是毛利率改善的核心驱动。2024年国内生鲜乳均价约3.5元/公斤，较2022年的高点（约4.2元/公斤）下降超过15%，2025Q1维持低位。
但净利率10.91%，同比下降2.07个百分点，毛利率的改善未能有效传导至净利率。销售费用率15.85%，同比下降1.12个百分点，表面看费用率下降，但结合营收基本持平的情况，实际费用投入绝对额并未明显收缩。终端价格竞争激烈导致产品均价承压，原奶成本下降的红利部分被让利给消费者和渠道。
管理费用率3.90%（-0.57pct），反映企业内部管理效率提升。研发费用率0.67%（+0.15pct），行业研发投入持续增加。财务费用率-0.16%（-0.01pct）。
从单季趋势看，2024年Q1-Q4营收增速分别为-4.27%/-14.07%/-6.29%/-4.73%，2025Q1为-0.18%，降幅显著收窄。伊利股份2024年坚持低渠道库存策略，优化终端产品新鲜度水平，2025年1月液奶渠道库存稳中有降、终端价盘持续坚挺。渠道去库存的阶段性成效正在显现，为后续营收恢复增长奠定基础。
供需格局展望：Q3双节望阶段性平衡
乳制品行业当前处于阶段性供给过剩阶段，但供需格局正在边际改善。供给端，原奶价格持续低位运行已推动上游产能出清，中小牧场退出加速，奶牛存栏量增速放缓。需求端，乳品消费在政策提振和居民收入预期改善下有望边际回暖。
伊利股份对2025年原奶供需格局的判断：从2024年下半年开始，上游产能处在持续优化过程中，目前这个趋势还在延续。2025年原奶的供需格局整体来看会比2024年好一些。特别是2025年三季度双节（中秋+国庆），预计原奶供需能够实现阶段性平衡。
2025年扩内需政策加码，乳制品作为日常消费品，需求端有望受益于消费信心的恢复。双节是乳品消费的传统旺季，礼品需求和家庭消费需求叠加，有望推动阶段性供需平衡。从投资角度看，乳制品板块短期承压但已处于底部区域，随着原奶供需格局改善和终端需求回暖，板块有望迎来基本面的拐点。中小乳企中具备差异化品类优势（如妙可蓝多、新乳业）的企业可能率先受益于结构性的消费升级。
表：乳制品板块个股2025Q1业绩概览| 证券简称 | 营收（亿元） | 营收同比 | 归母净利润（亿元） | 净利同比 |
|---|
| 妙可蓝多 | 12.33 | +6.26% | 0.82 | +114.88% |
| 伊利股份 | 330.18 | +1.46% | 48.74 | -17.71% |
| 新乳业 | 26.25 | +0.42% | 1.33 | +48.46% |
| 贝因美 | 7.28 | +1.01% | 0.43 | +93.87% |
| 天润乳业 | 6.25 | -2.50% | -0.73 | -1713.36% |
