天风证券研究所报告显示，润泽科技作为字节跳动核心IDC供应商，正充分受益于字节AI大模型和应用发展带来的算力需求增长。2024H1 AIDC业务收入达20.5亿元，廊坊B区液冷智算中心单栋200MW楼可聚集13万张以上算力卡集群。液冷方面，冷板式液冷已开始批量交付。算力基础设施需求旺盛下，润泽科技有望持续高增长。
与字节深度绑定——2021年字节占营收64.2%
润泽科技与字节跳动合作渊源深厚，是字节跳动重要IDC供应商之一。2021年1-10月，字节跳动占润泽科技营业收入比重达64.2%，收入体量超过10亿元。随着字节在数据流量以及算力需求持续提升，双方合作有望持续深化，润泽科技作为字节核心供应商将持续受益。公司抓住AI发展机遇，向AIDC与液冷进行战略布局，吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心，取得了大规模AIDC订单，实现了携手终端大模型起步、成长、壮大的目标。
AIDC业务高增——2024H1收入20.5亿
2024年上半年，润泽科技AIDC业务实现高速增长，收入达到20.5亿元。廊坊B区将全部建设成新一代液冷智算中心，IT容量分别为2栋单体200MW和1栋单体100MW，第一栋200MW楼在理论距离约束范围内可聚集13万张以上算力卡集群。平湖B区新一代智算中心规划单栋楼100MW IT容量。公司已在全国布局数据中心电力供应保障，廊坊地区2021年已投产一座用户自用110KV变电站，2022年开始投建一座220KV变电站，长三角平湖园区2022年7月已投产一座用户自用110KV变电站，稳定的电力引擎为算力中心运行提供保障。
液冷机柜布局——冷板式液冷批量交付
润泽科技已做浸没式液冷和冷板式液冷实验机房。浸没式液冷PUE指标非常好，但大规模商用仍需时间培养。冷板式液冷是公司未来主流技术方向，客户接受程度较好，公司已开始准备批量交付液冷机房。英维克作为液冷方案核心供应商，累计已交付900MW液冷项目，在中国电信弹性DC舱集采中获得第一份额（3200套），服务腾讯、阿里巴巴、秦淮数据等头部客户。英维克与超聚变合作打造全链条液冷解决方案，实现冷板换热、接头密封、管路生产等产品技术突破。
投资价值分析——字节AI算力需求持续拉动
润泽科技24E PE 37.88x，在AIDC板块中估值相对合理。随着豆包MAU持续增长（近6000万）和字节AI应用矩阵持续拓展，字节算力需求确定性增强，润泽科技作为核心供应商将持续受益。AIDC业务的高增长、液冷机柜的批量交付、以及AI头部客户的持续拓展，构成公司中期成长的核心驱动力。建议关注润泽科技在字节AI产业链中的核心卡位价值。
润泽科技核心业务数据| 指标 | 数据 |
|---|
| 2021年1-10月字节占营收比 | 64.2% |
| 2021年1-10月字节贡献收入 | 超10亿元 |
| 2024H1 AIDC收入 | 20.5亿元 |
| 廊坊B区液冷智算中心IT容量 | 2栋200MW+1栋100MW |
| 单栋200MW楼算力卡承载 | 13万张以上 |
| 自建变电站 | 110KV（廊坊、平湖）+220KV（廊坊在建） |
