民生证券2025年1月发布的咖啡行业跟踪报告指出，瑞幸咖啡24Q4同店表现有望迎来进一步改善。报告数据显示，24Q1-Q3同店增长分别为-20.3%、-20.9%、-13.1%，逐季改善趋势明确。24Q4ASP有望实现同比转正，成为同店改善的核心驱动力。暖冬叠加瑞幸较强的运营能力，带来健康的杯量表现，预测11月杯量有望达400杯左右。餐饮价格竞争边际趋缓，瑞幸龙头地位有望进一步巩固。
ASP拐点——餐饮价格竞争趋稳
餐饮价格竞争边际趋缓，瑞幸ASP迎来拐点。民生证券报告指出，近期头部餐饮品牌有所提价。2024年12月24日，肯德基中国启动调价，平均调整幅度为2%，这是近两年来肯德基在国内首次产品价格调整。2024年12月16日，广州多家蜜雪冰城门店宣布门市价加1元，涉及广州、深圳、北京部分区域门店。头部品牌提价信号标志着餐饮价格竞争进入新阶段。
瑞幸价格边际提升趋势明确。民生证券报告复盘瑞幸ASP提升进程，2月以来瑞幸"9.9元优惠券"使用范围逐步收窄，从全品类逐步收缩至特定产品。24Q2至今ASP呈稳中有升趋势，从抖音优惠券折扣力度跟踪来看亦呈现同样趋势。瑞幸在23Q4仍处于价格竞争重要阶段，ASP相对较低。基于23Q4低基数效应，民生证券认为瑞幸有望在24Q4实现ASP的同比转正。
ASP拐点是同店改善的核心驱动。民生证券报告分析，24Q1-24Q3同店增长持续承压，主要受门店数量翻倍增长（从2023年初8214家增至2024年初16248家）的稀释效应影响。24Q4价格迎来拐点，叠加杯量健康表现，同店增速有望从-13.1%进一步改善。24Q1为低基数，25Q1经营表现同样值得关注。
杯量健康——暖冬+强运营能力
暖冬带来杯量稳健表现。民生证券报告指出，现制饮品消费受天气影响较大。2024年11月全国平均气温5.1℃，较常年同期偏高1.9℃，为1961年以来历史同期最高。暖冬环境下，季节性负面因素同比影响更小，为杯量表现提供了有利的外部环境。
强运营能力是基本面健康表现的坚实支撑。民生证券报告分析，24Q1受短期开店对杯量表现形成较大摊薄，但公司运营调整迅速，24Q2以来杯量迅速爬坡至健康水平。10月推新小黄油拿铁，12月初联名《原神》均表现良好，在天气优势及良好的运营管理下，预测11月杯量有望达400杯左右的健康表现。
健康的杯量表现叠加ASP改善，共同驱动同店回暖。民生证券报告认为，24Q4相比前三个季度，价格迎来拐点，杯量在暖冬和强运营支撑下保持健康，同店表现有望进一步改善。同店作为咖啡行业最重要的经营指标之一，其改善趋势将为市场信心修复提供有力支撑。
表1：瑞幸同店增长逐季变化| 季度 | 同店增长 | 主要影响因素 |
|---|
| 24Q1 | -20.3% | 门店翻倍稀释+价格竞争 |
| 24Q2 | -20.9% | 门店稀释持续+ASP企稳 |
| 24Q3 | -13.1% | ASP改善+杯量爬坡 |
| 24Q4E | 有望进一步改善 | ASP同比转正+杯量健康 |
行业竞争趋稳与瑞幸龙头优势巩固
现磨咖啡行业竞争格局趋稳。民生证券报告分析，库迪UE模型仍未跑通，且近期暂停店中店招商；星巴克营收端承压，24Q1-Q3可比店仅恢复至2019年同期的67.4%、67.8%、68.4%，近期多座城市首店相继关闭。行业尾部品牌经营压力加大，头部品牌竞争优势进一步凸显。
瑞幸龙头地位有望进一步巩固。民生证券报告指出，瑞幸目前门店数量超2.2万家，采购咖啡豆规模约占中国进口咖啡豆的40%。在咖啡豆价格大幅上涨背景下，瑞幸逆势降低加盟商原材料价格（咖啡豆下调比例达16.8%），有利于降低加盟商成本提升盈利能力，并抢占其他品牌流失的加盟商和优质点位，进一步巩固市场格局。
民生证券报告建议积极关注瑞幸咖啡。公司目前经营表现健康，24Q4同店有望进一步改善，运营政策调整方面咖啡豆降价展现供应链优势，有利于2025年加盟拓展。现磨咖啡行业竞争格局趋稳，瑞幸龙头地位有望持续巩固。
