东鹏饮料Q2增长34%、农夫山泉H1增长10%、无糖茶品类持续高增——2025上半年软饮料行业在旺季动销改善和健康化趋势驱动下，呈现出“细分赛道高景气、龙头强者恒强”的格局。国金证券这份报告指出，无糖茶、电解质水等品类爆发力强，传统品类竞争加剧，结构性机会明确。
收入端：旺季动销好转，结构性高景气延续
东鹏饮料——能量饮料+电解质水双轮驱动
东鹏饮料25Q2收入+34%、归母净利润+31%，高基数下维持高增长。传统品类能量饮料具性价比优势，25Q2东鹏特饮收入44.60亿元（同比+18.7%），消费受众覆盖度和重体力人群饮用频次增加。电解质水“补水啦”通过复用特饮渠道，拓展学校、户外等新场景，25H1营收14.93亿元（同比+213.71%），全年翻倍可期。终端网点增至420万家，经销商3200余家。
农夫山泉——包装水修复，茶饮高增
农夫山泉25H1收入+10%，包装水在声誉逐步修复后基本盘回暖。茶饮料收入100.9亿元（同比+19.7%），无糖茶为增长核心驱动力。据欧睿数据，茶饮料自2021年恢复增长并呈加速态势，无糖茶品类快速扩容。
传统品类承压
养元饮品（-16%）、香飘飘（-12%）、李子园（-9%）等传统品类收入下滑。有糖茶受现制茶饮和外卖补贴竞争略有承压。
无糖茶与电解质水：高景气赛道
无糖茶——品类快速扩容
随着大众健康意识提升，软饮料低糖/无糖化趋势逐步明确。农夫山泉茶饮料+19.7%，统一企业中国茶饮料50.7亿元（+9.0%），无糖茶为增长核心驱动力。康师傅茶饮料106.7亿元（-6.3%），有糖茶受现制茶饮竞争略有承压。
电解质水——“补水啦”爆发式增长
东鹏“补水啦”25H1营收14.93亿元（同比+213.71%），复用特饮渠道网络，拓展学校、户外等新场景。电解质水赛道尚处高速成长期，渗透率持续提升。
盈利端：成本下行，净利率企稳
毛利率改善
PET、白糖、纸箱等原材料价格持续下行，板块毛利率持续改善。农夫山泉毛利率同比+2pct至60%，系绿水结构占比下降、茶饮规模效应及原材料成本下降。康师傅/统一毛利率分别+2pct/持平。
净利率稳健
龙头因具备规模优势，净利率仍保持稳健增长。农夫/康师傅/统一25H1净利率分别同比+3/+1/+1pct。费率端竞争加剧，承德露露Q2销售费率+7pct、养元饮品+3pct，龙头费用管控能力更强。
投资建议
中长期看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉。建议关注高股息主线统一企业中国、康师傅控股。
