软饮料板块呈现显著分化，能量饮料与无糖茶等高景气赛道持续领跑。东鹏饮料2024年营收同比+41%，能量饮料+28%至133亿元、电解质水+280%至15亿元，25Q1延续+39%高增。农夫山泉即饮茶营收+32%至167亿元，对冲包装水-21%的下滑，巩固无糖茶绝对龙头地位。华润饮料饮料业务+31%占比首超10%，“至本轻润”销量+122%。成本端白砂糖、PET价格低位运行，毛利率普遍提升。民生证券认为，能量饮料、无糖茶等高景气赛道仍处于扩容期，具备强渠道能力和品牌势能的企业有望持续受益。
东鹏饮料高增势能延续，能量饮料+电解质水双轮驱动
东鹏饮料2024年营收158.4亿元同比+41%，归母净利润32.6亿元同比+74.5%，净利率20.6%同比+4.0pct。能量饮料全国化持续推进同比+28%至133亿元，电解质水作为第二增长曲线快速放量同比+280%至15亿元。25Q1营收48.5亿元同比+39%，归母净利9.6亿元同比+53.5%，高增势能维持。毛利率44.8%同比+1.7pct，销售费用率16.9%同比-0.4pct，规模效应持续释放。能量饮料赛道仍处于扩容期，东鹏凭借强渠道能力和品牌势能有望持续抢占市场份额。
无糖茶景气延续，农夫山泉即饮茶+32%巩固龙头地位
2024年农夫山泉即饮茶营收167亿元同比+32%，功能饮料49亿元同比+1%、果汁41亿元同比+16%。包装水受舆论事件影响营收160亿元同比-21%，绿瓶水促销拖累均价，但即饮茶高增长对冲了水业务下滑。公司整体营收429亿元同比+0.5%，归母净利润121亿元同比+0.4%。无糖茶赛道仍处高速扩容期，农夫山泉凭借品牌和渠道优势巩固绝对龙头地位。华润饮料饮料业务营收同比+31%至14亿元，占比首超10%，“至本轻润”销量+122%，通过规格及口味延申满足多样化需求。康师傅茶类营收+8%至217亿元，统一茶饮料+13%至86亿元。
成本红利兑现，毛利率改善
2024年白砂糖、PET价格处于低位，成本红利兑现至报表端。东鹏饮料毛利率+1.7pct、华润饮料+2.7pct、康师傅+3.2pct、统一+2.5pct。农夫山泉毛利率同比-1.5pct主要系绿瓶纯净水上市促销、包装水销量下降导致规模效应减弱。费用端行业竞争加剧但龙头费用率控制合理，东鹏销售费用率-0.4pct得益于收入高增摊薄，农夫山泉-0.4pct系内部费用管控优化。软饮料板块成本红利有望在25年延续，PET及白砂糖价格仍处低位，龙头毛利率有望继续改善。推荐东鹏饮料（能量饮料+电解质水双轮驱动）、关注农夫山泉（无糖茶龙头）、华润饮料（饮料业务高增）。
表：软饮料重点公司2024年营收增速| 公司 | 2024年营收增速 | 核心增长驱动 |
|---|
| 东鹏饮料 | +41% | 能量饮料+28%、电解质水+280% |
| 农夫山泉 | +0.5% | 即饮茶+32%（水-21%） |
| 华润饮料 | +0% | 饮料业务+31%占比首超10% |
| 康师傅 | +1% | 茶类+8% |
| 统一企业 | +8% | 茶饮料+13% |
