浙商证券2024年12月发布的深天马深度报告对柔性OLED手机面板的供需格局与价格趋势进行了深入分析。报告数据显示，柔性OLED面板价格自2023年10月的18美元/片持续修复至2024年5月的22美元/片，此后维持稳定。国内六代柔性OLED产能布局基本成形，新增产能空间有限，而折叠屏和LTPO等高端需求正加速消耗产能，供需结构偏紧态势有望持续。天马在柔性OLED领域正进入全面发力期，TM17 24Q3已实现单季毛利为正，TM18产能释放正好踩中折叠屏和LTPO需求增长的节奏。
柔性OLED供需结构变化——从供给过剩到结构性偏紧
柔性OLED手机面板的供需关系正在从供给过剩向结构性偏紧转变。浙商证券报告指出，过去手机OLED市场主要被三星、LG等韩系厂商占据，国内面板厂由于产能集中投放以及缺少高端产品需求，稼动率较低。但2023年下半年以来，手机市场复苏、柔性OLED渗透率提升、国内折叠机和LTPO直板机等高端需求增加，带动国内柔性OLED需求快速提升。
国内面板厂稼动率持续提升。浙商证券报告显示，TCL华星武汉T4产线于23Q3首次满产；维信诺固安V2线稼动率维持较高水平；京东方B12产线一期稼动率持续处于高位；天马TM17产线稼动率已达满载，TM18一期已接近满产状态。本土OLED面板出货份额从2022年的29%提升到2024Q3的47%。
从供给端来看，国内六代柔性OLED产能格局已基本稳固。浙商证券报告指出，目前国内拥有8条具有柔性AMOLED生产能力的产线，量产期主要集中在2019-2021年。已公开披露开始折旧的产线有京东方B7/B11/B12、华星T4、维信诺V2、天马TM17，维信诺V3正处于良率和产能爬升中，预计24年下半年转固。未来新增柔性OLED产能较为有限，产能增量主要来自现有产线的产能爬坡和良率提升。
LTPO与折叠屏加速产能消耗
LTPO技术的渗透率快速提升正在加速消耗柔性OLED产能。浙商证券报告指出，LTPO是一种混合型背板技术，结合了Oxide低漏电和LTPS高迁移率的优点，可实现1-120Hz自适应动态刷新率，有效降低手机功耗5%-15%。苹果计划2025年iPhone17全系搭载LTPO面板，华为Mate/P系列全系已搭载LTPO屏幕，LTPO进一步下沉至2000-2500元中高端机型。Omdia预计到2031年智能手机LTPO OLED出货量将增至5.2亿片，在OLED面板中的市占率有望达52%。
对于已建成的LTPS面板产线，改造为LTPO产线会折损掉一部分产能。浙商证券报告分析，LTPO基板mask道数增加需要增加机台设备，部分厂房因空间限制无法放置足够机台，导致基板产能出现短板而减少。LTPO与LTPS相比制造工艺更复杂、成本更高、良率更低，根据DISCIEN数据，LTPO OLED新品良率在50%-60%，而LTPS OLED行业平均良率可达80%。
折叠屏手机爆发式增长直接带动柔性OLED面板需求提升。浙商证券报告指出，横折式内屏尺寸以7.5-8寸为主，相比传统直板机的6.5-6.8寸显著增大，此外还增加了外屏配置。折叠屏大多选择搭载LTPO屏幕以降低功耗，2023年Q3中国折叠屏市场中搭载LTPO的机型销量占比达75%。三折叠等新形态将进一步提升柔性OLED需求。
表2：柔性OLED供需格局分析| 维度 | 关键变量 | 趋势判断 |
|---|
| 供给端 | 国内六代线产能 | 产能布局基本成形，新增有限 |
| 需求端 | LTPO渗透率 | 预计2031年达52%，加速消耗产能 |
| 需求端 | 折叠屏出货量 | 2025年预计5470万部，带动面板需求 |
| 新增消耗 | 中尺寸渗透 | 车载/IT OLED消耗六代线产能 |
| 价格趋势 | 柔性OLED价格 | 修复至22美金，有望维持稳定 |
深天马柔性OLED进入全面发力期
天马在柔性OLED领域正从追赶者成长为重要参与者。浙商证券报告指出，天马在柔性OLED的布局延续了稳健务实的风格，早在2010年就通过投建上海4.5代OLED中试线开始对OLED技术进行布局，2013年上海5.5代线实现量产交付，是国内最早量产的AMOLED产线之一。至今公司已在AMOLED领域积累了丰富的技术储备，在低功耗、像素排列、超高频PWM调光、折叠屏等各大面板厂核心竞争的领域推出了具有差异化的创新方案。
TM18产线具备显著的后发优势。浙商证券报告指出，TM18是国内第六代柔性OLED产线中最晚进行规划设计的产线，采用业界最新的技术规格来打造，把HTD与CFOT等先进技术融入可折叠AMOLED产品的量产技术，是国内单体最大、全球最先进的柔性AMOLED单体工厂之一。TM18一期24年上半年实现满产，二期产能正在逐步爬坡。
天马柔性OLED盈利能力持续改善。浙商证券报告显示，TM17产线24Q3已经实现单季毛利为正，柔性AMOLED业务利润环比改善幅度较好。2024年前三季度，公司两条柔性OLED产线手机面板出货量同比增长约76%，天马LTPO和折叠产品已于23年末正式量产出货，高端项目正在快速导入。随着高端产品占比的提升和降本工作的持续推进，天马的智能手机柔性OLED业务有望实现量价齐升。
