国金证券农林牧渔行业周报指出，肉牛养殖行业正迎来周期拐点。山东活牛价格近期环比持续提升，续牛与活牛价格已经出现上涨，新一轮肉牛周期有望开启。2023年以来肉牛养殖行业陷入亏损，规模化程度较低的背景下于2023年开始去产能。随着供给端收缩逐步传导至终端，叠加进口牛肉价格上涨，肉牛板块景气度有望拐点向上。本报告从去产能进程、价格走势、进口影响三个维度，分析肉牛周期拐点。
山东活牛价格持续上涨，周期拐点信号显现
2023年以来我国肉牛养殖行业陷入亏损，肉牛由于规模化程度较低，于2023年开始去产能。经过持续的产能出清，供给端收缩效应正逐步传导至终端价格。山东活牛价格近期环比持续提升，续牛与活牛价格已经出现上涨。
活牛价格的持续上涨是肉牛周期拐点的重要信号。与生猪养殖相比，肉牛养殖周期更长，产能恢复更慢。一旦周期拐点确立，上行周期持续时间通常更长。当前肉牛价格的上涨趋势初步确立，新一轮肉牛周期有望开启。
供给端持续收缩，进口冲击减弱
国内肉牛养殖行业经历了长时间亏损，产能持续去化。规模化程度较低的行业特点使得去产能过程较为彻底，中小养殖户退出比例较高。养殖户补栏意愿受长期亏损影响，短期内难以快速恢复。
进口端方面，海外牛肉价格持续上涨，进口牛肉价格优势减弱。我国牛肉进口量占国内消费量的比重较高，进口牛肉价格上涨将减少进口量，利好国内肉牛价格。汇率波动和贸易政策变化也可能进一步影响牛肉进口成本，增强国内肉牛价格上行动力。
肉牛与原奶核心数据跟踪| 指标 | 趋势 | 核心驱动 |
|---|
| 山东活牛价格 | 环比持续提升 | 供给收缩传导+进口价格上涨 |
| 生鲜乳价格 | 震荡偏弱 | 去产能进行中，25H2有望企稳 |
| 肉牛养殖利润 | 拐点向上 | 价格回升+成本稳定 |
| 奶牛去产能 | 加速进行 | 青贮季到来加速产能出清 |
肉牛周期拐点向上信号明确，原奶价格仍处磨底阶段。
奶牛去产能加速，原奶25H2有望企稳
奶牛养殖行业自2024年开始去产能，目前原奶价格依旧低迷。随着青贮季到来，预计行业去产能有望加速。原奶价格的持续低迷将推动更多中小牧场退出，加速产能出清。
供给端来看，国内行业产能的持续收缩有望逐步传导至终端。同时由于海外原奶价格的上涨，预计进口端供给或持续收缩。需求端来看，我国人均牛奶需求量长期提升，随着宏观经济的好转，终端消费有望回暖。预计随着供给端产能去化的逐步传导，原奶价格在25H2有望企稳回升。奶牛去产能和原奶价格企稳将为乳制品产业链带来配置机会。
肉牛产业链投资机会
肉牛产业链涉及繁育、育肥、屠宰加工等环节。随着肉牛价格周期向上，各环节盈利能力有望持续改善。肉牛繁育环节受益于牛犊价格上涨，育肥环节受益于出栏价格提升，屠宰加工环节受益于行业景气度改善。
在供给收缩和进口价格上行的双重驱动下，肉牛养殖板块景气度有望拐点向上。建议关注肉牛养殖和屠宰加工相关企业。国内人均牛肉需求量长期提升，肉牛消费升级趋势明确，肉牛周期上行将为产业链企业带来量价齐升的投资机会。
