国盛证券2025年5月发布的农林牧渔中期策略报告指出，肉牛行业正经历内外产能同步收缩的周期拐点。3月以来，牛肉批发价格持续走高，5月第三周涨至63.12元/公斤，较上月上涨2.5%，同比上涨0.05%。国内方面，基础母牛存栏量自2023年中开启去化，截止2024年11月末已较高点累计调减超3%，2024年1-11月累计新生犊牛同比减少8%以上，从牛生长周期看，2025年国内肉牛面临中大个位数供应下降。国际方面，巴西牛存栏量预计2025年下降3.2%，全球牛肉供应趋紧。牛肉价格有望走出谷底，但进一步上升依赖对蛋白消费更加乐观的预期。
国内产能去化超3%，供应进入收缩周期
根据钢联数据，2023年7月底至2025年4月初，肉牛自繁自养持续亏损，平均头均亏损达到623元。亏损驱动之下，行业产能显著去化。2025年一季度牛存栏9762万头，同比减少3.5%。
基础母牛存栏量自2023年中开启去化，截止2024年11月末已较2023年6月高点累计调减超3%。2024年1-11月累计新生犊牛同比减少8%以上。从牛生长周期看，犊牛到出栏约需18-24个月，2025年国内肉牛供应面临中大个位数下降。
产能去化的根本原因是长期亏损。2023年8月至2025年4月，肉牛自繁自养持续亏损超过20个月，是近年来最长的亏损周期。长期亏损驱动养殖户加速淘汰母牛，导致产能持续收缩。
牛肉定价的三大视角：内生周期、替代与进口
与传统肉类更多关注自身周期不同，牛肉定价还需结合另外两个特征：总量占比低、进口占比高。
2024年牛肉表观消费量达到1070.4万吨，同比增加3.9%，2015-2024年复合增速5.4%。但据中国肉类协会，2024年国内牛肉消费量仅占11%，远低于猪肉的55%和禽肉的28%。牛肉并非主流的消费肉类，其价格与需求会受到主流肉类的影响。
从牛猪比价关系看，牛肉价格波动与猪肉价格波动具有一致性。在猪价上行期，牛肉性价比提升，价格上涨；在猪价下行期，牛肉价格表现相对坚挺，但随着供应增加，猪肉的反替代能力也在逐年增强。
进口方面，2024年牛肉进口量达到287万吨，进口依赖度27%，是四大肉类中进口依赖度最高的品种。南美是我国进口牛肉的主要地区，巴西、阿根廷、乌拉圭分别占进口量的46%、20%、9%。进口肉价格与国内价格高度相关，同步趋势明显。
全球牛肉供应趋紧，内外共振价格走强
据USDA，预计2025年全球牛肉供应量7386.9万吨，同比增加0.3%。但由于2023年以来的低价，以巴西为首的国家增加了母牛屠宰率，2025年牛存栏量有望下降。巴西最新预测数据显示，2025年牛存栏量有望下降3.2%至18094.7万头。
巴西是我国最大的牛肉进口来源国（占46%），其产能变化对国内牛肉价格有直接影响。巴西育肥牛价格已呈现上升趋势，将逐步传导至出口价格。受原料价格、养殖规模化程度低的影响，国内养牛成本高于欧美国家——国内肉牛育肥成本约14500元/头，而巴西成本折合人民币6896元/头，成本差距显著。
总体而言，2025年无论是国内还是海外的牛肉供应减量均较为明确。但需要考虑其他蛋白价格疲软对其的潜在压力。牛肉价格有望走出谷底，但进一步上升依赖对蛋白消费更加乐观的预期。
表：牛肉市场核心数据| 指标 | 最新数据 | 变化趋势 |
|---|
| 牛肉批发价（5月第3周） | 63.12元/公斤 | 同比+0.05% |
| 牛存栏（2025Q1） | 9762万头 | -3.5% |
| 基础母牛存栏 | 较高点累计调减超3% | 持续去化 |
| 新生犊牛（2024年1-11月） | 同比-8%以上 | 供应收缩 |
| 牛肉进口依赖度 | 27% | 四大肉类最高 |
| 巴西牛存栏（2025E） | 18094.7万头 | -3.2% |
