融创中国境内债二次重组是房企债务管理的重要风向标。东吴证券研究报告指出，2024年11月融创发布境内债二次重组方案，较2022年纯展期方案大幅优化，设置现金回购、股票经济收益权、交换为服务型信托、全额长展期新票据等选项，预计最高削债88.5亿元，对应削债比例约57.5%。该方案标志着境内房企债务重组从“延后还款”走向“压降债务规模”，为行业提供了重要参考。
从展期到削债——融创境内债重组的两阶段演变
2022年11月，融创对10只境内债券合计160亿元整体寻求展期，加权平均展期3.51年，并于2023年完成展期安排。2024年6月，公司将本应在6、9月兑付的境内债本息兑付时间延后到年底。2024年10月，融创配股募资12.05亿港元，用于支持境内公司债长期解决方案落地。2024年11月，融创正式发布境内债二次重组方案，参考境外债务重组思路，引入削债选项，这是境内房企债务重组思路的里程碑式转变。
二次重组方案四选项详解
融创境内债二次重组方案提供四个选项：选项一——现金回购：预计最高削债88.5亿元，削债比例约57.5%；选项二——股票经济收益权：债权人通过持有特定资产的收益权获取回报；选项三——交换为服务型信托：以信托受益权份额抵偿债务；选项四——全额长展期新票据：延长债务期限。四选项覆盖了现金回笼、股权化、资产证券化和展期等多种化债路径。
方案创新点——境内借鉴境外思路
融创二次重组方案的核心创新在于将境外债务重组的成熟思路引入境内市场。境外重组常见的现金折价收购、强制可转换债券、股权置换等工具在本次方案中均有体现。服务型信托选项则为境内债务重组提供了资产证券化的新路径。这一方案为其他面临境内债务压力的房企提供了可参考的框架，2025年有望看到更多房企参考融创方案推进境内债重组。
削债57.5%的市场信号
削债88.5亿元、比例57.5%意味着债权人将承担较大损失，反映市场对房地产公司偿债能力的预期已发生根本性下修。但融创二次重组方案的推出本身也是积极信号——公司通过多元化选项给债权人提供选择空间，有望提高方案通过率。截至方案发布，融创境内债重组推进顺利，成功实施后将显著减轻公司债务负担，缓解现金流压力。
融创方案对行业的启示
融创境内债二次重组方案的核心启示：第一，境内债务重组从“展期为主”走向“削债为主”是大势所趋；第二，多选项设计（现金/股权/信托/展期）兼顾债权人不同偏好，提高通过率；第三，配股募资为重组提供现金支持，融资渠道恢复是重组的前提；第四，境外成功重组经验可平移至境内市场。建议关注融创重组后续推进进展及其他房企跟进境内债重组的动向。
