长城证券报告指出，增加海外投资是日本寿险业走出利差损危机的关键策略。在持续低利率环境中，日本寿险业加大了海外投资力度，境外证券配比从1990年12.00%升至2022年31.44%，成为除国债外最大投资标的。海外证券投资以债券为主（占比约90%），2013-2020年平均收益率达3.36%，显著高于国内债券收益率。监管政策逐步放开从1986年境外投资不超过总资产30%、2005年取消单一资产上限到2012年全面放开境外投资比例限制，为海外配置提供了制度空间。海外高息资产有效弥补了国内低息环境下的收益缺口，是日本寿险业在低利率时代维持投资收益的核心支撑。
海外投资规模：境外证券占比从12%升至31%
日本寿险业海外投资规模持续扩大，成为资产配置结构调整的核心方向。境外证券占比从1990年12.00%持续上升至2022年31.44%，在三十余年间增长近两倍，成为除国债外最大投资标的。海外投资主要以债券为主，债券占海外证券投资约90%，股票占比较低，反映日本寿险业追求稳健收益、控制波动的投资理念。
海外投资规模扩张的驱动因素包括：国内低利率环境下高收益资产稀缺，海内外利差明显；日本寿险业拥有充沛的可投资资金，1996-2006年投资规模从约200万亿日元增长至约250万亿日元（CAGR 2.07%）；监管政策逐步放开为海外投资提供了制度空间。
海外投资收益表现突出。2013-2020年外国证券平均收益率达3.36%，远超国内债券收益率（长期低于2%），但波动也相对更大。国内股票平均收益率6.05%（波动更大），房地产平均收益率2.74%。海外债券凭借相对稳定的收益率和较低的风险，成为日本寿险公司在低利率环境中增厚收益的最优选择。除2008年全球金融危机外，日本寿险投资收益率长期保持在国债收益率之上。
监管放开：从30%上限到全面放开
日本寿险境外投资经历了从严格限制到全面放开的政策演变。1986年规定投资境外有价证券数额不超过保险公司总资产的30%，并允许保险公司持有境外金融期货。1998年开始实施保险自由化政策，允许更多海外保险公司进入日本市场，促进日本保险公司与海外市场的接轨。
2004年，日本寿险公司开始增配海外资产以获取更高收益，特别是美元资产。2005年取消单一资产投资比例上限，由保险公司自行决策。2012年全面放开境外投资比例限制，寿险公司可更灵活地配置资产，根据市场环境自主决定海外投资比例。
政策放开对寿险业的影响深远。监管放开使寿险公司能够更灵活地在全球范围内配置资产，寻求更高投资回报。海外投资收益率的相对优势（3.36% vs 国内债券<2%）有效缓解了国内通缩环境下的利差损压力。海外配置的灵活性增强也有助于寿险公司应对汇率波动风险，通过资产端和负债端的货币匹配降低外汇敞口。
海外投资策略：债券为主+拉长久期
日本寿险海外投资以债券为主、股票为辅，坚持稳健配置风格。海外证券投资中债券占比约90%，股票占比较低。海外债券主要配置美国、欧洲等发达市场的高评级主权债和企业债，信用风险可控。海外投资与国内长久期国债配置形成互补——国内国债提供稳定现金流和低风险基础收益，海外债券提供超额收益。
久期管理是海外投资的重要考量。日本寿险公司的保单往往是长期合同（10-30年），需要匹配长期资产。海外债券同样注重拉长久期，通过配置长期限海外债券匹配负债端久期，降低再投资风险。2013-2020年外国证券平均收益率3.36%，显著高于国内债券，不仅增厚了投资收益，还帮助保险公司在低利率环境中维持了净投资收益的稳定。
海外投资的风险管理同样重要。汇率风险是海外投资的核心风险，日本寿险公司通过货币对冲（如远期外汇合约、货币互换）部分对冲汇率风险，同时保留部分汇率敞口以获取美元升值收益。2004年后日本寿险公司增配美元资产，在美元升值周期中获得了汇率和资产价格的双重收益。海外投资的风险调整后收益表现优异，是日本寿险业在低利率时代维持投资收益、走出利差损危机的关键策略支撑。
