方正证券2024年12月发布的人力资源服务行业深度报告指出，人力资源服务行业具有强顺周期属性，企业招聘需求是经济复苏的先行指标。过去两年受宏观环境影响，板块整体自2023年初以来持续承压。2024年稳就业政策频出，从年初中央政治局会议集体学习强调高质量充分就业，到9月中共中央国务院发布24条《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》。人服龙头经营已边际改善——科锐国际国内业务重回增长通道，北京人力提前完成业绩承诺。本文基于报告数据，分析人服行业的顺周期逻辑与投资机会。
政策加码，人服行业迎经营拐点
人力资源服务行业的发展受企业招聘需求的直接影响，而企业招聘需求与宏观经济相关性较强。2024年以来稳就业政策频出，从中央到地方形成政策合力。5月中共中央政治局就促进高质量充分就业进行集体学习，强调“持续促进就业质的有效提升和量的合理增长”。9月中共中央国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出24条举措，涵盖宏观调控就业优先导向、培育就业扩容提质新动能、推行数字赋能的就业公共服务模式等。
11月《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《促进高质量充分就业》，指出“人力资源供需不匹配，是当前我国就业领域面临的主要矛盾”。政策从中央到地方层层传导，有望催化人服行业经营拐点。
科锐国际——国内业务已回暖，科技赋能深化
科锐国际2012-2022年收入/归母净利润复合增速分别为35%/25%。2023年受招聘需求疲软影响，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别-37%/-18%/-37%/-33%。2024年以来环比逐季改善，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为0.41/0.45/0.49亿元。
分业务看，灵活用工收入占比从2012年39%提升至2024H1的94%，是收入核心来源。短期看，多项促就业政策已出台但落地仍需时间，招聘需求拐点仍需等待，看好需求好转后业绩弹性释放。中长期看，公司持续完善“技术+平台+服务”生态模式，2023年底发布新一期股权激励计划，2024/2025/2026年收入或利润增速不低于30%/62%/103%，彰显国际化及长期增长信心。
北京人力——经营稳健，业绩确定性较强
北京人力为北京国管旗下稀缺人服上市公司，2020/2021/2022年收入增速分别为40%/25%/20%，归母净利润增速分别为40%/7%/1%。2023年行业整体承压下仍实现30%以上归母净利润增速。2024Q1-3已提前完成业绩承诺。
2022年业绩承诺：北京外企2023-2025年归母净利润不低于5.2/5.9/6.6亿元，扣非归母净利润不低于4.9/5.6/6.3亿元。业务外包服务是收入核心来源，2019-2023年复合增速25%，贡献总营收80%以上。与华为签订的全球化协议有望打造出海业务新增长点。中长期看，公司有望推进激励计划并外延收购产业上下游企业打开成长空间。
投资建议——人服板块估值筑底回升
2023年受宏观经济疲软影响，人服板块经营承压，股价、估值显著回调。目前随经营逐步回暖，板块估值已筑底回升。科锐国际PE-TTM从2023年高点显著回落，北京人力PE-TTM处于历史较低水平。
期待宏观环境好转后业绩弹性释放：科锐国际国内业务已走出低谷重回增长通道，海外业务调整中但未来有望逐步恢复；北京人力外包业务增长稳健，业绩承诺完成确定性较高。建议关注宏观环境好转后、业绩弹性可期的科锐国际，以及传统业务稳健、新兴业务快速发展的北京人力。
