中国燃气轮机产业正经历从技术引进到自主突破的关键转折。国金证券报告指出，2024年我国自主研制的300兆瓦级F级重型燃气轮机在上海临港首次点火成功，是继2022年F级50兆瓦重燃发运后的又一里程碑。当前中国燃气发电量占比仅3.2%，远低于全球平均23%，国产化突破将为气电占比提升奠定装备基础。透平叶片等热端部件仍是国产化最后一环，应流股份在手燃机订单8亿元、万泽股份高温材料收入+52%，国产替代正加速推进。
国产化历程：从技术引进到自主突破四阶段
中国燃气轮机产业经历了自主研制-合作生产-技术引进-核心技术突破四个阶段。（1）自主研制（1950-1970年代）：以苏联技术为基础走自主研发路线，1956年沈阳黎明试制成功首台国产涡轮喷气发动机。（2）合作生产（1980-1990年代）：主要走仿制路线，不再自主研制，国内燃机研发一度停滞。（3）技术引进（2001-2007年）：三次“打捆招标”以市场换技术，东方电气、上海电气和哈尔滨电气分别与三菱、西门子和GE合作引进F级重燃，但国外企业严密封锁热端部件制造、控制系统等核心技术。（4）核心技术突破（2009年至今）：2009年东方电气启动50MW燃机自主研制，2012年“两机专项”获批，2016年列入“科技创新2030——重大项目”。2022年东方电气全国产化F级50兆瓦重燃正式发运，2023年首台商业示范机组投运，2024年300兆瓦级F级重燃首次点火成功。
热端部件仍是国产化最后一环，透平叶片进口依赖待突破
从燃气轮机零部件国产化程度上看，当前我国燃机多数零部件已实现国产化，但在透平叶片、燃烧室陶瓷片和燃烧气阀等部分零部件量产时仍需要进口。透平叶片工作在高温高压、高负荷、高震动、高腐蚀的极端状态，制造难度极大，是燃机国产化的核心技术壁垒。
应流股份在燃机叶片领域取得重大突破。在国内大F级重型燃机一二三级定向空心透平叶片批产交货基础上，更高级别的G/H级透平叶片在2024年5月实现技术突破并通过专家验收。截至2024年9月30日，公司燃机在手订单约8亿元，其中仅8-9月新签订单达4亿元，合同负债环比大增超200%。公司已为E/F/H/J级等多种型号燃机开发热端产品，功率覆盖12MW-400MW，客户覆盖中国重燃、上海电气、东方电气、西门子、贝克休斯等。
万泽股份是国内唯一具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，2023年参与上海电气78MW燃机高温合金叶片研发项目通过验收，高温材料收入2.54亿元同比+52%。
中国气电占比提升空间巨大，国产化奠定装备基础
2013-2023年中国燃气发电量复合增长率为9.85%，天然气发电量占比从2.1%逐步上升至3.2%左右，但远低于全球平均水平23%，显著低于美国43%、日本32%、韩国27%。2016-2023年美国天然气发电量占比从34%提升到43%，反映了天然气发电的长期增长趋势。
中国天然气产量2013-2023年增长92%，进口价格处于相对低位，供给端丰富支撑气电发展。近年来在运燃机项目较多，供应商主要来自西门子、GE、上海电气、哈尔滨电气、东方电气等。1-10M24中国燃气轮机进口金额降至3.25亿美元，出口金额提升至0.92亿美元，进出口差值缩小，国产化成效逐步显现。随着国产化持续推进，有望支撑中国气电占比持续提升。
投资建议：关注燃机热端部件国产替代龙头
燃气轮机透平叶片等热端部件是国产化最后一环，技术壁垒高、替代空间大。应流股份是国内燃机叶片龙头，在手订单充足且合同负债大幅提升；万泽股份高温材料业务高速成长且产能扩张顺利；东方电气燃机国产化推进顺利，1H24燃机收入+154%；杭汽轮B作为西门子燃机国内总成套商，燃机收入占比已提升至17%以上。推荐应流股份，建议关注万泽股份、杭汽轮B、东方电气。
中国燃气轮机国产化关键里程碑| 时间 | 事件 | 意义 |
|---|
| 2009年 | 东方电气启动50MW燃机自主研制 | 国产重燃起点 |
| 2012年 | “两机专项”获批 | 国家战略支持 |
| 2022年11月 | F级50MW重燃正式发运 | “从0到1”突破 |
| 2023年3月 | 首台F级50MW重燃商业示范机组投运 | 商业化落地 |
| 2024年10月 | 300MW级F级重燃首次点火成功 | 大功率突破 |
