国金证券2025年氢能年度策略报告指出，燃料电池汽车正进入冲刺翻倍年。截至2024年10月，燃料电池汽车保有量约为2.5万辆，距离2025年5万辆目标缺口2.5万辆。燃料电池汽车示范城市群第一年度和第二年度补贴资金已公示，合计27.67亿元。示范、补贴、降本三重因素将推动燃料电池汽车放量落地。本文从目标缺口、补贴政策和推广进展三个维度分析燃料电池汽车的投资机会。
目标缺口——2.5万辆待完成，冲刺翻倍年
《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》规划了燃料电池汽车推广的保底量，即到2025年之前不低于5万辆。截至2024年10月，燃料电池汽车保有量约为2.5万辆。近半目标缺口需在最后一年完成。
从推广节奏看，2024年1-12月燃料电池系统累计装机量42.35MW，同比增长57%。2025年上半年共生产1364辆、销售1373辆，同比下降约47%。全年推广节奏呈现前低后高特征，下半年存在冲量可能。
五大示范城市群截至2024年10月共推广约1.7万辆燃料电池汽车，占四年示范推广总目标35300辆的48%。京津冀和上海城市群完成度相对较好，广东、河北低于预期但后续推广潜力大。非示范城市群同步积极推广。
从各省规划看，2025年各省燃料电池汽车规划合计达到9万辆，远超国家5万辆目标。北京、上海、河北、内蒙古、山西、广东规划量均达到1万辆。地方加码推广为行业提供了充足的政策保障。
补贴加码——27.67亿元已公示，第二年环比上升42%
燃料电池汽车示范城市群第一年度和第二年度补贴资金均已公示。第一年度补贴资金7.72亿元，第二年度16.25亿元，合计27.67亿元。第二年较第一年度补贴上升42%，涵盖北京、天津、河北、内蒙古、上海、浙江、江苏、山东、河南和宁夏等10个省级行政区的25个市区。
第二年度补贴新增了北京经开区、邯郸、辛集、苏州、洛阳、焦作、宁东能源化工基地等地区。国家资金下发助力企业回血，并且第二波补贴下发速度超预期，将夯实下游燃料电池企业推动氢车信心。
从单车补贴方案看，最高单车可超50万元。补贴金额=功率系数A×时间系数B×质量系数C。重型货车在110kW功率下，最高补贴额可达54.6万元。高额补贴将有效降低燃料电池汽车的购置成本，加速推广进程。
推广加速——免高速费+京沪氢走廊打通长距离运输
免除高速过路费政策为燃料电池汽车推广提供了切实的经济性支持。自2024年3月起，山东、四川、内蒙古、吉林、陕西等五省相继宣布氢车免高速费政策。吉林省自2024年9月1日至2026年8月31日对安装ETC的氢能车辆点对点免费通行。陕西省自2024年9月1日起至2027年9月1日对氢能车辆全额免除省内高速公路通行费。
减免高速费后燃料电池重卡TCO成本可下降20%以上。以49吨重卡为例测算，高速过路费占TCO总成本的21%，免高速费后经济性优势显著。现阶段补贴后燃料电池重卡已初步具备经济性优势。
京沪氢能交通走廊成功探路为氢能高速示范的铺开奠定基础。示范全程约1500公里、跨越京津冀鲁苏沪6个省，是我国氢能车辆首次大范围、长距离、跨区域的实际运输测试。《共建中国氢能高速行动倡议》提出构建以五大示范城市群为基础的氢能高速网络建设。
零部件市场空间——系统超200亿、电堆超120亿
燃料电池汽车放量将带动核心零部件需求高增。以国家规划5万辆推广目标计算，2024-2025年CAGR超55%。由于燃料电池车导向是高重载、长续航领域的应用场景，系统和电堆的使用功率将逐步增大。
预计2025年燃料电池系统环节的市场空间超200亿元，电堆环节超120亿元。车载高压储氢瓶和供氢系统市场随燃料电池车放量同步高增。
从竞争格局看，亿华通、重塑能源、国鸿氢能为燃料电池系统前三大供应商。燃料电池电堆前五大厂商为国鸿氢能、亿华通、捷氢科技、重塑能源、氢晨科技。燃料电池头部企业市占率过半。
车载高压储氢瓶行业前三大厂商市占率达到70%左右，国富氢能、奥扬科技、中材科技、京城股份、科泰克等企业市占率靠前。建议关注燃料电池系统头部企业亿华通、国鸿氢能，储运氢瓶头部企业中集安瑞科、国富氢能，检测设备头部企业科威尔。
表：燃料电池汽车补贴政策与市场空间| 指标 | 数据 | 说明 |
|---|
| 2025年目标保有量 | 5万辆 | 《氢能产业发展中长期规划》 |
| 截至2024年10月保有量 | 约2.5万辆 | 近半目标待完成 |
| 示范城市群补贴总额 | 27.67亿元 | 第一年7.72亿+第二年16.25亿 |
| 单车最高补贴 | 超50万元 | 重型货车110kW |
| 2025年系统市场空间 | 超200亿元 | 随车辆放量带动 |
| 2025年电堆市场空间 | 超120亿元 | 随车辆放量带动 |
