在银行业整体业绩承压的背景下，区域行（城商行+农商行）展现出更强的盈利韧性。东兴证券2025年银行业中期策略报告显示，城商行25Q1营收同比+3%、净利润同比+5.5%领跑各类银行，农商行亦实现盈利正增长。优质区域行受益于当地经济发展、旺盛的政信类贷款需求，实现对公贷款高增长和息差相对平稳。本文基于报告梳理区域行的业绩表现、个股亮点及可转债转股逻辑下的投资机会。
城商行盈利增速继续领先，农商行正增长
从各类银行25Q1表现来看，城商行盈利增速继续保持领先，营收、净利润同比+3%、+5.5%，主要得益于规模增速提升——一季度信贷投放景气度最高，息差降幅收窄，净利息收入表现亮眼；中收增速大幅转正也是重要贡献。个股方面，杭州、齐鲁、青岛、江苏、南京、苏州银行表现相对较好。农商行亦实现盈利正增长，营收、净利润同比+0.2%、+4.8%，主要得益于在较高拨备基础上继续同比少提，拨备贡献环比提升，扩表速度环比小幅改善。个股方面，常熟、青农、瑞丰、渝农、苏农相对较好。相比之下，国有行转为负增长（营收-1.5%、净利润-2.1%），股份行盈利表现最弱（营收-3.9%、净利润-2.1%），区域行在银行业绩分化中处于领先地位。
区域行业绩优势的来源——区域经济与信贷需求
区域行业绩领跑的核心逻辑在于区域经济的结构性优势。优质区域行更加受益于当地经济发展和旺盛的政信类贷款需求，实现对公贷款高增长——城商行贷款同比+12.9%领跑各板块，且较24年末进一步提升0.9pct。在零售需求偏弱的环境下，对公业务的强劲增长有效对冲了零售端的疲软。负债端，城商行存款同比+15.4%，环比提升2.7pct，揽储能力明显优于国有行。息差方面，城商行25Q1净息差同比下降仅6bp、环比上升1bp，降幅在各板块中最小，西安银行、重庆银行、江苏银行、南京银行、上海银行净息差同比企稳回升。区域经济的活跃度直接决定了区域内银行的信贷需求和定价能力，这是区域行基本面优于全国性银行的核心原因。
可转债转股逻辑——中小银行资本补充的催化剂
从中小银行资本补充角度，释放盈利促转股逻辑继续受认可。当前存续的银行可转债中，部分标的距离强赎价空间较小、转股潜力较大。齐鲁银行（转股价5.14元，正股6.70元，距离强赎价空间-0.27%），安全边际测算显示转股后核心一级资本充足率可改善1.81个百分点，空间较大。常熟银行（转股价6.89元，正股8.00元，距离强赎价空间11.96%），转股后可改善3.68个百分点，改善幅度最大。上海银行（转股价9.09元，正股11.02元，距离强赎价空间7.23%），重庆银行（转股价9.92元，正股11.36元，距离强赎价空间13.52%）。银行可转债的转股不仅关乎转债投资者收益，更直接补充核心一级资本、打开信贷投放空间。结合基本面和转股考虑，建议关注齐鲁、上海、重庆、常熟等标的。
存续银行可转债关键指标及转股空间| 名称 | 转股截止日 | 发行总额（亿元） | 未转股比例 | 转股价（元） | 正股收盘价（元） | 转股后资本改善空间 |
|---|
| 南京银行 | 2027-06-14 | 200 | 29% | 8.22 | 11.46 | 0.35% |
| 齐鲁银行 | 2028-11-28 | 80 | 81% | 5.14 | 6.70 | 1.81% |
| 上海银行 | 2027-01-24 | 200 | 100% | 9.09 | 11.02 | 0.90% |
| 常熟银行 | 2028-09-14 | 60 | 100% | 6.89 | 8.00 | 3.68% |
| 重庆银行 | 2028-03-22 | 130 | 100% | 9.92 | 11.36 | 2.43% |
| 兴业银行 | 2027-12-26 | 500 | 83% | 22.25 | 23.71 | 0.53% |
