国金证券2025年2月非银金融周报指出，在政策积极、流动性宽松带来市场交易活跃的催化下，券商板块有望迎来估值和业绩双提升。当前券商估值不到1.5X PB，复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X以上，具备明显上涨空间。权益市场回暖叠加低基数，券商25年基本面预计将实现反转，建议关注强贝塔业务、并购重组、AI+金融三条主线。
券商基本面：低基数下2025年有望实现反转
2024年券商行业整体呈现前低后高走势。Q4日均股基成交额2.07万亿元（同比+119%），沪深300全年+16.2%，权益市场回暖驱动券商自营收入大幅改善。2025年1月新发权益类公募基金283亿份（同比+151.5%），居民财富入市意愿增强。本周A股日均成交额16157亿元，环比+43.3%，市场交易活跃度持续攀升。
分业务看：经纪业务受益于9月底行情扩大以来交易量的放大，2024年日均股基成交额12225亿元（同比+22.9%），2025年有望延续增长。自营业务受益于股市上涨、权益市场反弹，沪深300全年+16.2%，科创板+17.8%。投行业务IPO已处于相对底部（2024年全年663亿元，同比-82%），预计并购新政下并购重组有望贡献增量。两融余额持续修复，截至2月初约1.86万亿元，较2024年9月末1.44万亿元明显回升。
估值修复空间：券商估值不到1.5X PB，流动性宽松下有望扩张至1.9X以上
当前券商板块估值不到1.5X PB，处于历史中低位。复盘历次流动性宽松背景下（2014-2015年、2019-2020年、2024年9月至今），券商板块估值均有显著扩张，PB估值中枢通常扩张至1.9X以上。当前10年期国债收益率处于1.6%-1.7%低位，市场流动性充裕，叠加中长期资金入市政策加码（第二批长期股票投资试点520亿元），券商估值具备向上弹性。
从个股弹性看，中小券商（国金证券、天风证券、华林证券）在流动性宽松环境下弹性更大，头部券商（中信证券、华泰证券）受益于机构业务和资本实力优势，估值修复确定性较强。当前证券板块2025年预测PE约20-25倍，PB约1.3-1.5倍，估值与业绩的错配为板块提供了较好的安全边际。
三条主线：强贝塔、并购重组、AI+金融
主线一：强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。经纪业务弹性最大（交易量放大直接贡献收入），自营业务受益于权益市场反弹，两融余额持续修复。建议关注零售业务优势突出的东方财富、指南针，以及自营弹性较大的中信证券、华泰证券。
主线二：国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强。2024年国联证券收购民生证券、国泰君安吸收合并海通证券等案例持续推进，行业整合加速。建议关注券商并购潜在标的机会，包括国联证券、浙商证券、东兴证券等。
主线三：关注AI应用进展，关注AI+金融标的。DeepSeek开源模型加速券商AI应用落地，同花顺、九方智投、国金证券等已率先接入。AI赋能有望提升投顾效率、降低运营成本、改善客户体验。建议关注金融信息服务商同花顺、东方财富、指南针，以及积极布局AI的券商国金证券、兴业证券等。
保险板块阶段性β行情可期
长端利率低位带来的利差压力是压制保险股估值的核心因素，但股市向上反弹叠加低基数，有望带来2025Q1利润较好增长，驱动保险股阶段性的β行情。财险属于高股息防御型板块，Q1业绩预计在低基数下实现高增，有望实现估值向上突破。权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性寿险标的（新华保险、中国人寿）以及港股低估值寿险标的（中国太平、中国平安H）。
表：券商板块估值与市场数据| 指标 | 当前值 | 历史对比 |
|---|
| 券商板块PB | 约1.4-1.5X | 流动性宽松下可达1.9X以上 |
| A股日均成交额 | 16157亿元（本周） | 环比+43.3% |
| 两融余额 | 约1.86万亿元 | 较2024年9月末+29% |
| 沪深300涨幅（2024） | +16.2% | 自营收入核心驱动 |
| 新发权益基金（25年1月） | 283亿份 | 同比+151.5% |
