2024年中国证券行业经历了冰火两重天的业务分化。联合资信2025年中国证券公司行业信用风险展望报告显示，2024年前三季度沪深成交额同比下降11.48%，IPO发行规模同比暴跌85.21%创2014年以来新低，投行业务持续承压。但9月24日超预期政策后，市场单日成交额突破3.48万亿元创历史纪录，Q4证券公司债券融资额达6,215.8亿元，为2015年以来单季最高值。证券投资收益（含公允价值变动）已成为行业第一大收入来源，自营、经纪、信用等与市场高度相关的业务有望在2025年实现较好增长，而投行业务仍面临较大压力，业务分化趋势将进一步加剧。
经纪与信用业务——Q4回暖确立，2025年有望较好增长
2024年前三季度股票市场交投活跃度同比下降，沪深两市成交额为143.54万亿元，同比下降11.48%。受此影响，2024年1-6月证券公司实现代理买卖证券业务净收入464.45亿元，同比下降11.20%。9月24日超预期政策后，股票市场指数快速上涨，市场单日成交额逐日攀升——9月30日2.61万亿元创历史记录，10月8日再突破至3.48万亿元。受益于交投活跃度的显著提升，Q4证券公司经纪业务经营业绩预计将出现明显回升。
信用业务方面，受相关监管举措影响，两融规模有所收缩。截至2024年9月末，市场两融余额14,401.43亿元，较上季末下降2.75%。其中融券余额因证监会加强限售股出借监管、暂停新增转融券规模等举措明显下降。2024年1-6月证券公司实现利息净收入212.15亿元，同比下降24.47%。股票质押业务方面，截至2024年9月末，市场质押股份市值合计2.76万亿元，处于较低水平，整体风险可控。2025年随着市场交投活跃度的延续，经纪和信用业务有望持续回暖。
投行业务——IPO发行规模创2014年以来新低
股权融资业务面临巨大压力。2024年1-9月，证监会审核IPO家数41家（去年同期289家），过会率87.80%。IPO发行规模合计478.68亿元，较上年同期大幅下降85.21%，发行家数69家（同比减少195家）；再融资规模合计1,837.74亿元，较上年同期大幅下降72.14%，发行家数156家（同比减少239家）。IPO发行规模创2014年以来新低，投行业务收入承压明显。
债权融资业务相对良好。2024年1-9月，证券公司主承销各类债券金额10.08万亿元，较上年同期小幅增长1.12%，主要系利率持续下行、部分债券集中到期等因素致使债券市场置换、新发债券规模增加。联合资信预计，短期内IPO业务审核保持收紧，股权再融资规模亦难有较大增量，投行业务仍将承压；债权融资业务在中央政府持续积极化债、资本市场利率中枢持续维持低位的背景下，预计仍具备较多的增量机会。
自营与资管——自营成第一大收入来源，资管主动管理转型持续推进
自营业务已成为证券公司第一大收入来源。2024年上半年，证券投资收益（含公允价值变动）收入贡献度明显提升。随着互换便利和股票回购增持专项再贷款的设立，国内股票市场获得较大增量资金，股票市场指数快速回升。债券市场相关指数波动增长，十年期国债收益率震荡下行，债券类资产表现较好。场外衍生品业务在风险管理方面的重要性日益凸显，头部券商凭借资本实力和风控能力在衍生品领域具备天然优势。截至2024年9月末，上市券商衍生金融资产规模合计近1,383亿元，其中中信证券、中金公司、华泰证券占比达49.44%。
资管业务方面，2024年6月末证券公司资管业务总规模6.42万亿元，较上年末增长8.35%。集合计划占比47.54%（较年初+3.78pct），定向计划占比42.77%（-2.99pct），主动管理转型持续推进。随着“一参一控一牌”新规落地，券商加速设立资管子公司、申请公募牌照。2024年上半年券商资管实现净收入119.08亿元，同比增长8.62%。2025年随着市场企稳和主动管理转型推进，资管业务规模和收入有望实现双增长。
表3：券商核心业务2024年表现及2025年展望| 业务板块 | 2024年核心表现 | 2025年展望 |
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| 经纪业务 | Q4市场日成交额突破3.48万亿创纪录 | 受益交投活跃，有望较好增长 |
| 信用业务 | 两融余额14,401亿，融券受监管收紧 | 随市场回暖，有望改善 |
| 自营业务 | 已成第一大收入来源，衍生品重要性凸显 | 股市回暖有望实现较好收益 |
| 投行业务 | IPO发行规模同比-85.21% | 股权融资仍承压，债权融资有增量 |
| 资管业务 | 规模6.42万亿，主动管理占比提升 | 公募牌照申请加速，有望双增长 |
