方正证券研报指出，2024年前三季度44家上市券商归母净利润同比下滑6%，但3Q24单季净利润同比大幅增长41%、环比增长14%，业绩拐点已明确显现。投资收益改善是核心驱动力（+20%），轻资本业务（经纪/投行/资管）仍承压但9月下旬交投活跃度大幅提升，预计4Q24板块净利润增速有望达68%，全年利润正增可期。
业绩拐点确立——3Q24单季利润同比+41%，降幅逐季收窄
9M24 44家综合性券商合计证券主营收入2967亿元（同比-5%），净利润1036亿元（同比-6%），好于前瞻预期的-9%。3Q24单季证券主营收入1086亿元（同比+24%、环比+8%），净利润395亿元（同比+41%、环比+14%），单季利润增速回正。从利润趋势看，2023年Q1-Q4板块单季利润分别为431、391、281、187亿元（逐季下降），高基数造成24年首季利润同比下滑约30%；3Q24降幅已收窄至-6%，9月下旬市场交投活跃度大幅提升（日均成交从约5600亿升至2.6万亿），若4Q24-4Q25季度日均股基成交额维持1.2-1.43万亿，测算券商4Q24E净利润增速68%、2025年全年增速约30%，盈利弹性有望持续释放。
结构分化——投资收益+20%支撑，轻资本业务-17%仍承压
证券主营收入拆分显示，轻资本业务收入（经纪+投行+资管+其他手续费）同比下降17%，占比45%；资本金业务收入（投资+利息+长股投）同比增长7%，占比55%。具体来看，经纪业务收入670亿元（-14%），降幅大于日均股基成交额降幅（-8%），主因佣金费率下行及代销收入减少；投行业务收入219亿元（-38%），IPO发行规模456亿元（-86%）、再融资1012亿元（-76%），股权融资持续收紧；资管业务收入340亿元（-2%），在轻资本业务中表现稳健，券商私募资管规模较年初+7%。资本金业务方面，投资类收入（含汇兑）1328亿元（+20%），平均年化投资收益率3.18%（+0.30pct），9月权益市场上行叠加上半年债牛是主因；利息净收入244亿元（-28%），信用类资产较年初-12.2%，两融余额随市场回暖有所回升但整体仍处低位。
估值与持仓——双重低位提供安全边际
3Q24券商板块重仓持股比0.58%（环比+0.33pct），但仍处于近十年30%分位数；券商及多元金融配置系数仅0.17，处于近十年20%分位数。A股券商平均交易于1.36倍25年动态PB（近十年39%分位数），H股券商0.61倍（近十年47%分位数）。机构持仓与估值均处历史低位，后续若板块景气度持续回升，公募基金回补仓位有望带来显著增量资金。建议关注中信证券、中国银河、国泰君安、东方财富、华泰证券、招商证券、中金公司H、海通证券H、中信建投H。
表格：
44家上市券商9M24及3Q24业绩概览| 指标 | 9M24 | 同比 | 3Q24 | 同比 | 环比 |
|---|
| 证券主营收入（亿元） | 2,967 | -5% | 1,086 | +24% | +8% |
| 净利润（亿元） | 1,036 | -6% | 395 | +41% | +14% |
| 轻资本业务收入 | 1,333 | -17% | — | — | — |
| 资本金业务收入 | 1,634 | +7% | — | — | — |
| 投资类收入（含汇兑） | 1,328 | +20% | — | +137% | +26% |
